近几年全球化和流动性过剩极大地推动了对冲基金的快速发展，不仅在传统的资本市场上，几乎在所有货币、债券、衍生产品、商品和金融期货市场上，对冲基金都具备了呼风唤雨的能量，冲击了全球金融市场的秩序和游戏规则，引起全球各金融市场，特别是新兴市场不断的大起大落，加大了金融风险，终于今年7月在香港召开的国际监管会议对对冲基金的监管成为话题。

    在全球化趋势下，特别是中国面对金融市场全面开放之际，中国当然是对冲基金的主打市场，中国的金融市场不可能置身事外。深入地认识和研究对冲基金这样一类私募性质的投资机构，对于中国金融人市场的发展和防范开放后的金融风险都非常必要。

    “价值发现者”亦或“市场破坏者”

    今天对冲基金已经今非昔比。据权威的报告估计，对冲基金已经发展到8000多家，资金规模达到一万五千亿。如果加上平均4倍的杠杆放大效应，其资金运作能力达到六万亿以上。

    资本大量流入并不是最可怕的，但是对冲基金退出伴随的大规模资本流出时的冲击效应是可以用排山倒海来形容的。我们现在的外汇积累中有1000亿说不明白来源的误差，对此，我们要做好充分的准备，当发生资本流出的时候，外汇储备可能会马上减少一千亿甚至更多

    在过去10年中，金融市场和证券投资产业发生很大的变化。产品、工具越来越丰富，投资者和市场需求水平也越来越高。在这样的金融环境下，对冲基金经理更知识化更精英化更专业化，对冲基金投资策略也逐渐分化形成各自的风格。专门研究对冲基金的机构把对冲基金的投资风格大致归纳为如下的12类。

    积极进取增长型。投资在一些每股收益快速成长的股票，中小型股票，比如高科技、生物科技等等。

    投资廉价出售证券型。专门买或交易濒临破产或重组的公司大幅折价的股权、债务。利润来自缺乏市场对其真实价值的认识而严重折价的证券。

    新兴市场型。投资在容易产生高通涨和增长波动较大的不成熟的市场上的股权、债务。

    对冲基金的基金。这是一类专门混合和匹配一些对冲基金和其他一些投资工具的组合的对冲基金。

    固定收益型。投资目标是收益率和当期收益，而不是资本利得。

    宏观型。目标利润来自全球隔经济体的变化，利用政府政策的变化，比如，利率变化对货币、股票、债券市场的影响来操作。

    市场中性－证券对冲型。在市场中同一板块中买进和卖空同等的股票投资组合。

    市场时机型。在不同的资产类别中进行资产配置主要依赖管理人对经济和市场展望的判断。

    投机型。策略随着不同的利润机会出现和事件发生不断改变投资主题，比如，IPO，暂时盈利不好引起股价突然下跌，敌意收购，其他一些事件驱动的机会。在给定的时间内，可能操作机制投资风格，不会限制在任何特定的投资方式或特定的资产类别。

    多元策略型。同步运用各种策略的多样化投资方式实现短期和长期的收益。另外的策略包括趋势跟进的系列交易和各种多样化技术策略。

    卖空型。基金管理人估计一些证券价格或者市场被高估了，或者由于会计违规，新的竞争，管理层更替等等，导致将来收益预期不理想，借来这样的股票卖掉，将来可以用低价买回来。

    我们看到对冲基金的投资领域越来越广，几乎攘括股票、债券、货币、外汇、期货、金融衍生产品、收购兼并以及其他资本运作的所有领域。全球化和互联网，进一步推动了对冲基金的全球发展。

    对冲基金挟其高度灵活性和弱监管优势，在各个市场追求“绝对收益”。虽然有些对冲基金是采取不受市场趋势影响的策略。但是8000多家对冲基金按12类不同的投资风格平均，每类风格就有近700家对冲基金，也就是每个产品或市场有平均1200亿美元，加上4倍的杠杆效应就是近5000亿美元。如此庞大的资金如果是投机型，或宏观型或石油期货型等等这类需要套利的机会，需要市场的波动，不太能忍受稳定的市场趋势的对冲基金，特别是同类对冲基金作为一个整体形成群体行为的时候，完全可以通过各种方式制造市场的波动和机会，造成市场的破坏性冲击。

    近两年来专门投资石油期货市场和石油类证券的这类风格的对冲基金资本借地缘政治等等问题，推动石油价格在波动中不断上涨，带来一系列石油战略性争夺进而改变全球政治格局，增加世界经济的不稳定因素。

    前一段资产价格的大幅上升，包括全球的房地产价格，黄金价格，以及股票市场普遍上扬，制造资产价格泡沫风险，与专门投资这些资产的对冲基金的推动有重要的关系。

    最近，资产价格，特别是敏感的金价、铜价的大幅下跌，连带全球市场，欧洲各资本市场，亚洲的主要市场，日本、香港、印度都创下单日下跌最大幅度，也与宏观型对冲基金对美元继续加息的判断和可能带来的影响而迅速撤离有关。

    虽然中国还没有完全开放，除了已通过QFII名正言顺进人中国市场的对冲基金，要特别关注，以创业投资进人中国市场，以贸易项目进人中国进行投资活动的对冲基金们。有消息披露，以设立投资公司进人中国内地股票市场和商品市场的对冲基金大约有10家，管理的资产4亿美元。一些非常活跃的股权私募基金、地产投资基金都有对冲基金的背景。亚太地区最活跃的主要分布在香港和日本的700多家对冲基金，利用日本、香港市场资金充裕、成本较低、监管较松的环境募集资金，主要的投资目标可能都是中国市场。据称，许多私募基金规定投资方案一定要有20％－30％的中国市场投资比例。

    从资金来看，2004年中国外汇储备增长2100亿美元，是增长幅度最大的一年。其中350亿来自贸易顺差，其余1750亿美元都是资本流入。资本流入中500亿来自外国直接投资，200亿来自外债增加和海外证券投资，剩下1050亿美元可能来自各种名目的寻找投资机会的国际资本或者是改头换面的对冲基金。

    中国现在并没有太多的投资工具，对冲基金进人中国市场为资本增长的目的，可能会无孔不入，其动向可能不容易把握，会给金融市场带来金融风险。近期股市连续调整，虽然原因很多，QFII所能提供的资金额度有限，但以其他方式进人中国资本市场的对冲基金性质的资金的影响应该是存在的。

    对冲基金的问题与金融安全密切联系，对于新兴市场来说金融安全是最具震撼性的问题。对冲基金在新兴市场这一轮波动的影响也成为关注的焦点。

    我们最记忆犹新的是亚洲金融危机。在全球化的大格局下，在科技和互联网空前发展的支持下，对冲基金彪悍的、带有美国“西部牛仔”风驰电掣的，来得快去得快的特点，得天独厚的监管真空的自由宽松的环境，都使对冲基金们轻易地推动了资本的水银泻地似的无缝不入的全球流动，带来繁荣也带来风险。客观地评价对冲基金是“亦正亦邪”，既是价值发现者，使市场信息更对称，发展了大量的投资技巧，增加了投资品种的多样化，是重要的市场流动性的提供者，使市场更活跃，大大提高了市场的效率。但有的时候也是“市场的破坏者”，紊乱市场秩序，导致市场大起大落，还有可能成为金融危机的导火索，真可谓“成也萧何，败也萧何。

    对冲基金监管的变脸

    对冲基金“出身”美国，至今虽然对冲基金已经完全国际化，大部分还是“源于”美国。但是美国证交会对对冲基金一直没有直接监管。

    美国政府认为由于对冲基金的全球化，互联网和通讯传递技术发展使交易可以从如何一个有计算机的地方开始，仅由美国来进行直接监管可能是无效监管，还可能让更多的对冲基金远离美国，更加鞭长莫及。通过对冲基金的投资人和合作伙伴包括银行和经纪商的间接监管是比较有效监管。市场是最好的警察，让市场来监管。

    但是，最近一些小型对冲基金的破产、对冲基金推动的全球性的资产价格大幅上涨，以及全球资本市场的大起大落加大了全球经济和金融风险。特别是美国“基金黑幕”发现作为对冲基金的投资人的共同基金不但没有起到严格监管作用，还与对冲基金联手进行某种程度的内幕交易，破坏市场秩序和公平性，导致市场的不稳定。

    美国证交会对冲基金的监管被提上议事日程。2004年7月14日证交会通过一项决议，要求超过15人以上、管理资产超过15人以上、管理资产超过2500美元的对冲基金必须在证交会进行登记，提供管理者姓名、地址和管理资产等详细资料。

    但是美国上诉法院一致否决了证交会这一提案。证交会决定在1940年的投资顾问法的框架下制定另外的关于反欺诈的规则对对冲基金进行监管。

    伦敦是一个对冲基金活动中心。英国金融管理局，针对市场波动和系统性问题，2004年建立了每6个月对向对冲基金提供经纪服务的伦敦银行进行调查的制度。2005年10月建立了对冲基金专家中心，首要任务是监管英国最大的25家对冲基金。每个对冲基金经理必须定期向专家中心汇报。还加强了对冲基金的信息披露，需要向监管部门报告备案。

    对冲基金的另类投资方式对香港监管当局也提出挑战。香港证监会将在三方面加强对对冲基金的监管。首先对对冲基金管理人资格许可进行核准，保证对冲基金的专业性和具有专业资格的专家管理团队。其次，进行中间过程监管。主要是对交易过程、诚信、风险和误导性产品销售的监管。第三是零售产品审批。主要侧重经营者、结构性保护、信息披露以及持续性的承诺。同时还要加强投资者教育。

    第31届国际证监会组织日前在香港召开的年会上，对新兴市场崛起的对冲基金如何加强监管的问题也引起会议高度的重视。国际证监会组织认为一套有关对冲基金的股指和性质的原则对对冲基金的管理是有意义的，国际证监会组织正在致力于这方面的工作。

    监管对冲基金要尽快提到日程

    中国还没有真正意义上的对冲基金。中国有许多“名不正言不顺”的私募形式的投资资本市场的资金组合。这些资金的规模没有准确的估计，但是资本市场目前最活跃的短线资金是毫无疑义的。是否让这部分对冲基金性质的资金“正名”，或是保持现状是一个需要考虑的问题。

    一方面我们应该充分估计全球经济格局和美国经济发生变化对中国经济的影响。另一方面我们应在制定资本大规模流出的应急机制的同时，把如何监管进入中国市场的国际对冲基金和“正名”以后的中国对冲基金的问题，提到议事日程上来

    从长期来说，随着金融市场的全面开放，更多的对冲基金资本会进人中国市场。我们将大力发展金融期货和衍生品市场，对冲基金通过QFII进人金融期市和投资期指也市指日可待。虽然中国实行资本项目管制，大规模的对冲基金公开流入中国市场还不可能。但是未雨绸缪是很有必要的。特别是已经有许多对冲基金的资金用各种方式流入了中国市场。资本大量流入并不是最可怕的，但是对冲基金退出伴随的大规模资本流出的时候带来的恐慌的冲击效应是可以用排山倒海来形容的。如果我们现在的外汇积累中有1000亿说不明白来源的误差，我们要做好充分的准备，当发生资本流出的时候，外汇储备可能会马上减少一千亿甚至更多。面对全球经济失衡的格局和美国经济正在发生微妙的变化，全球的期货、证券市场都在不断大幅调整。国际市场的变化对我们都有一个滞后的影响，我们应该充分估计全球经济格局和美国经济发生变化对中国经济的影响。

    我们应该在制定资本大规模流出的应急机制的同时，也需要把如何监管进入中国市场的国际对冲基金和“正名”以后的中国对冲基金的问题，提到议事日程上来。

    首先要明确监管机构。证监会、银监会、还是将来可能的金融监管协调机构。如果按对冲基金的风格分类监管，可能所有的监管部门都要“分管”一部分对冲基金。如果对冲基金作为一个产业，属于“混业投资”产业，对对冲基金产业的监管需要“混业监管”，可能就非金融协调机构莫属了。

    其次，制定游戏规则。不论监管机构花落谁家，都应该承认缺乏监管经验。不妨参照香港证监会的设想来设计规则。对冲基金行为在香港的今天，可能就是中国金融市场的明天。对冲基金的监管要坚持有所为有所不为。有些方面让市场监管，让投资者自己承担风险可能更有效率。

    第三，制定监管执行制度。制定监管执行方案、步骤和必要的惩罚措施。

    对冲基金监管是一个国际监管的薄弱环节，我们应该借国际社会开始对冲基金监管加强的时机，同步建立中国的对冲基金的监管体系，避免金融市场进一步开放后带来更大的风险。来源：中国证券报