中国工商银行上市快两个月了，两地同时上市皆被热捧的盛景还未褪去。诸种荣光当然与此前国家在剥离不良资产，大力注资等问题是分不开的，工行掌门人当然也没有忘记，并且已经开始重新来细细算算这笔账了。中国工商银行行长杨凯生近日在北京大学经济学院演讲时表示，工行上市使国有股权获得极大增值，股改成本已经覆盖。

    按他的计算，工行上市后，国有股权总股本为2409.22亿股，每股即使按3.40元的市值减去1.00元的股本计算，增值收益为5782.13亿元；社保基金理事会持143.24亿股H股，按每股3.63元的价格减去1.25元的股本计算，收益为340.91亿元人民币（港币与人民币的汇率按1:1计算）。另外汇金公司和财政部又出售了70.782亿股老股，收益为128.823亿元。这三项合计国有股收益达到了6251.86亿元人民币。杨凯生说，工行上市后，国有股收益扣除上市的成本，国有股权已经增值了至少400亿元人民币，这还不包括日后的国有股权增值。“通过这次上市的本身，我认为股改的成本已经覆盖了，贱卖的问题、金融安全的问题都是不存在的。”

    但是，成本真的已经被覆盖了吗？我们认为，对于国有银行上市成本的估算，如果只是做一些账面上的加减法，远远不能涵盖政府所投入的巨大国家资源。回顾国有银行的上市历程，我们可以看到：2005年4月，国务院批准了工行实施股份制改革的方案，并通过运用外汇储备150亿美元补充资本金；2005年5月，国家剥离了工行2460亿元人民币的损失类资产；2005年6月，工行与华融、信达、东方、长城四家资产管理公司分别签订了总额4590亿元可疑类贷款的转让协议。2005年9月，国家税务总局下发《通知》，对工行重组上市过程中发生的资产评估增值，经财政主管部门确认并计入国有资本金的，其按规定应缴纳的企业所得税不予征收。国泰君安一位银行分析师称，此项税收减免，将使工行仅半年就可多增近100亿元的盈利。

    从财务重组，到剥离资产，到动用外汇储备注资，再到税收优惠，注入的都是国家战略性的资源，同时，还有国家为保障整个股改上市所动用的一些制度性资源，这些都已经弥补了吗？

    当然，工行上市是推动我国银行体系改革过程中的重要一环，其意义不是某只个股的上市，是关系到整个金融改革的重要环节，由于其特殊的地位，管理层采取各种措施为工行上市“保驾护航”不足为奇。正是因为国家是把工行股改上市当作一件战略任务来做，所以其倾注的战略资源是无法简单用上市收益来“覆盖”的。

    同时，国有银行一边说成本已被覆盖，一边又开始因汇率风险问题而找央行帮忙。杨凯生表示，工行上市募集的巨额外汇资金将在境内结汇。中国的外汇储备突破1万亿美元，已经令中国人民银行非常头疼，因为它不得不通过发行央行票据，来“冲销”因外汇占款而加大的人民币投放，以防止通胀加剧。工行再把换汇的负担往央行一甩，央行如何能承受？海外上市集资后的汇率风险都要央行来替它背，这能说国有银行覆盖完成本了吗？

    最终分析结论（Final analysis conclusion）：

    国家在国有银行股改以及上市的过程中倾注了大量有形及无形的战略资源，这些资源是不能简单用股权收益来衡量与“覆盖”的，国有银行也不能轻易忘记股改成本，应夯实基础，努力前行，最大程度来回馈国家投入的资源。