用几十亿资金撬动上万亿的市值，用百亿资金可以撬动超过4万亿市值，你相信吗？在别的国家的股市，恐怕不可以，但在中国股市可以。利用中国股市银行板块超过4万亿的市值，和银行板块目前低比例的可流通股份，就可以做到这一点。

    安邦集团研究总部早已经在研究简报的分析专栏中，屡次指明了中国股市存在的这种结构性缺陷。2007年3月28日星期三的中国股市运行状况，再次无可辩驳地证明了这一点。沪深股市28日放量上攻，两市成交总量有史以来首度突破2200亿元。28日上证综指以3140.68点小幅高开后，盘中曾一度下探至3052.08点，随后股指又急速拉升，迅速收复3100点整数关口，并以3180.33点创下历史新高。当日上证综指收盘报3173.02点，较前一交易日上涨1.09%，全天振幅高达4.09%。不过有意思的是，拉动上证指数大盘上升的股票，仅有222只，其中，工行2万亿的股票市值，就是被30多亿交易量所撬动的。但大盘的这种上涨状况掩盖不了600多支股票收黑的现实。

    推动3月以来这轮股市上涨的原因似乎非常简单，那就是中国证监会在3月，对暂停了两个多月基金发行后的政策开闸，并在短短几周时间内，新基金的发行总额接近千亿。这些基金要买股票建仓，而且要买大盘股，权重股，于是有了这一波涨幅超过10%的行情。

    现在的中国股市有没有泡沫，管理层恐怕心里比谁都清楚：基金发行一放开，就涨；一卡紧，就跌。而从股市的平均市盈率看，沪市已经超过40倍，沪深300指数的权重股，平均市盈率也超过35倍。放眼全球任何一个市场，这都是很高的市盈率。于是当前的股市已经进入一个股票重仓者和管理层之间的博弈怪圈：允许更多资金进入，就把泡泡吹得更大，将来可能跌得更惨；不允许资金进入，那现在就把泡泡戳破，跌得让你面子上极为难看，要不就像今年2月，一次跌个10%，要不就像今年1月，连续两三次跌个5%，跌得你“怕怕”。

    我们认为，从现在的市场情况看，股市估值过高，跌是正常的，不跌是不正常的。而最近几个月来的市况已经证明，机构投资者已经完全具备利用权重股操纵股指的能力。现在对于股市真正的问题，早已经不是放不放开基金的销售问题，而是未来即将推出来的股指期货，这些握有大量筹码的机构将会如何操作？

    在这一博弈问题上，管理层和散户相对于机构投资者而言，几乎已经处于一种必输的地步。由于在机构投资者握有大量筹码的情况下，未来股指期货推出来之后，机构投资者将有用少量资金，就可以迅速推高股指的能力；也拥有用大量筹码，打压股指，并在股指期货上做空获利的可能性。算上股指期货交易中提供的杠杆倍数，目前透露的消息来看，约8－12倍，哪怕就以8倍来计算，这些机构投资者在正股上损失以50%计算，恐怕也仅需要这些股票的7%左右的资金，就可以股指期货上的获利来抹平损失。一旦这些机构投资者将80%的资金配置在股市，20%的资金配置在股指期货之上，并且机构操作方向基本一致的话，这对于股指可能造成的影响和波动，恐怕是一个非常难以想象的振幅。

    当然，管理层显然不会允许这样的情况发生，机构的操作方向也不可能完全一致。不过我们要指出的是，不论管理层允不允许这种情况的发生，从历来中国股市的表现来看，机构的操作方向在大部分时候，是相当一致的，而且，这些机构也确实具备了极大的操纵股指的能力。对于这可能引发的金融风险，乃至社会稳定问题，管理层恐怕不得不防。

    我们认为，在股指期货推出之前，当前市况对于普通散户来说，风险已经非常大。在股指期货推出之后，散户将几乎完全丧失与机构进行博弈的能力。我们建议，股市上的非专业散户在股指期货推出之前，应该退出市场，以规避股指期货所带来的不确定性。