最近几周以来，美国次级抵押房贷市场可能引爆的危机，成为全球金融市场上空的阴霾。甚至有分析认为，这一市场的问题，可能导致美国上百万家庭的住房被贷款机构收回，而美国次级抵押贷款市场上最大的两家企业——房利美和房地美，可能因此遭受数百亿美元的损失，甚至面临倒闭威胁。

    房利美是世界上最大的非银行类金融机构，它对美国银行系统提供了巨额的流动性，它的债券信誉和规模仅次于美国财政部的国债，其作用堪称“第二美联储”。房利美目前在次级抵押房贷市场面临的问题，在现任CEO丹尼尔（Daniel Mudd）2004年上任伊始就注定了。

    丹尼尔认为传统的15年和30年固定按揭贷款作为房利美的核心业务，已经不能满足“与时俱进”的利润增长要求，他大幅度增加了可调整利率贷款在公司资产中的比例。2003年时，15年和30年固定贷款占总资产的62%，到2005年，这个比例已经锐减到35%，相反，可调整利率（ARM）贷款的比例大幅上升到48%。同时，他还大幅度增加了了房利美直接拥有银行按揭贷款的数量，以求最大限度地增加利润。

    在次级贷款市场上，丹尼尔也大展拳脚，另一家叫房地美的类似公司也不甘落后，两家一起出手，仅2006年上半年就吃进了次级贷款市场创纪录的2728亿美元中25%的份额。而在2005年，两家公司吃进了35%的次级贷款，2004年吃进了44%。据估计，房利美的次级贷款在其总资产中的比例可能高达15%。因此有人分析估计，如果由于次级市场的恶化所导致的房地产强制拍卖率上升到6%到8%，房利美将损失220亿到290亿美元，超过其自有资本的50%，目前房利美的自有资本总额为400亿美元。

    显然，作为最大的MBS（住房抵押贷款证券）提供者之一的房利美，在大幅减少30年期债券的同时，实际上是减少了长期债券的供应，抬高了长期债券的价格，降低了长期债券的收益率水平。这种做法，实际上是房利美作为美国市场的“准最后贷款人”，在透支自己的信用，并必然导致资金和风险迅速向中短期债券集中。次级抵押贷款市场目前所产生的问题已经证明，这一市场无法承受本该15年、30年期债券所能承受的风险水平。

    要看美国次级抵押贷款市场会不会最终引爆金融危机，其中一个关键是看美国市场的房价，另外一个关键是看房利美是否能够筹集到足够的资金，以保证市场的资金供应水平。实际上，只要资金有保障，美国房地产市场也很难出现房价暴跌的情况。

    最近安邦分析师注意到，来自国外的央行资金，似乎正在协助美联储来扮演房利美和房地美的最后贷款人角色。根据美国财政部最新披露的数据，中国在于2006年6月30日结束的12个月里，是机构MBS最大的购买者，购买了515亿美元，几乎使其持有量变为两倍。到2006年6月30日，中国是机构MBS的最大持有者，其持有1075亿美元。日本、俄罗斯也“不甘落后”。以持有量来计算，紧随中国之后的是日本，其持有989亿美元。以12个月期间的持有变化量来计算，紧随中国之后的是俄罗斯，它持有的MBS增加了255亿美元。

    这些资金的持续进入，使得去年7月以来，美国MBS的利率持续下降，大概从6.8%左右下降到6.1%左右，债券价格则持续上涨。相信这一情况，将使得中国外汇储备在2006年的收益非常可观。不过这种收益状况能不能维持，存在相当风险。如美国联邦抵押贷款协会（即房利美）就预计，到今年年底，MBS的利率就可能因为次级抵押贷款市场的问题而回升到6.5%左右。但即便如此，最近几周以来，美国MBS的利率仍旧在持续下滑。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    我们认为，中国、日本和俄罗斯等国的外储资金持续进入美国MBS市场，是阻止或延缓美国住房抵押贷款市场引爆金融危机的重要因素。以目前情况观察，尚看不到这些国家央行大幅减少向美国房利美和房地美提供资金的可能性。因此，美国次级抵押贷款市场在短期内引爆金融危机的可能性，也较比较小，其风险有望得到缓慢释放。