当人民币升值已成几乎所有人的共识之时，谈论人民币贬值压力会显得极其突兀。不过就在央行放宽人民币汇率波幅，市场一致认为这将带来人民币加速升值之时，通货膨胀这一久违了的现象再次开始冲击人们的视线。有意思的是，通货膨胀的另一个表述是“货币贬值”。难道现在中国的人民币开始升值与贬值共生了？到底是升值压力大，还是贬值压力大？到底是升值更快，还是贬值更快？中国央行将如何抉择？

    在过去的经济发展模式中，资金不断流入中国，贸易顺差、资本项顺差让中国发行了大量人民币，结果流通性严重过剩，资产价格飞升，投资增长速度一直难以压抑。可当通货膨胀这头老虎出笼之后，这种状况可能就要开始发生转变了。

    今年一季度，我国GDP增幅达到11.1%，但3月份的居民消费价格指数CPI上涨了3.3%，虽然4月的CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到政府今年3%的通胀警戒线。最新的物价上涨信息，更拉紧了我们的神经。而且这次物价上涨有一个特点，就是与百姓生活密切相关的食品价格上涨尤其快。最近猪肉价格的快速上涨，引起了几乎全国各个政府部门的广泛关注，商务部甚至不得不出面声明，将动用储备肉来抑制过快的猪肉价格涨幅。我们知道，猪肉产品实际上是农副产品中生产率比较高的，这类产品的价格上涨，说明物价快速上涨的趋势可能很快蔓延到工业品之上，一场全面价格上涨的趋势就在眼前。

    一方面是通货膨胀，一方面是流动性过剩，夹在中间的老百姓会怎么办？对于这个问题，如果没有清醒的认识，则中国宏观调控政策将会失准。遗憾的是，到现在为止，还没有看到有哪些学者做出清晰的评价，政策部门对此也缺乏公开的表态。说的直接些，对上述问题的根源性认识还没有出现。

    4月份，中国金融机构的居民储蓄账户，出现了前所未有的绝对额减少1600多亿元的现象。虽然市场一致解释为股市的影响，但我们不能排除的另一种解释是，为了应对过快的物价涨幅，居民不得不转移储蓄到投资或其他领域。

    在央行5月18日加息之后，一年期的存款基准利率也仅为3.06%，扣除20%的利息税之后，相对于3%甚至更快的物价涨幅而言，居民储蓄搁在银行就是在不断贬值、遭遇损失的。老百姓应对货币如此贬值的方式，只有两种：一种是增加投资，一种是转移储蓄到资金避风港。以中国大部分老百姓注重资金的安全性而言，目前减少储蓄的老百姓，显然可能将资金更多用于投资了，所以股市即便在有不少泡沫的情况下继续上扬。但我们不能忽视的问题是，中国毕竟大部分老百姓连社保问题还未解决，更多的人注重的是资金的安全性，未来如果通胀继续快速上涨，这批数量更多的老百姓，他们应对通胀的选择将是把储蓄转移到资金的避风港，如外汇就很可能是他们的选择，以避免人民币的购买力贬值。

    当这批老百姓行动起来的时候，我们不认为人民币的升值压力还可以抗得过人民币的贬值压力，到时候，外汇储备急速减少、人民币贬值、金融资产抛售的现象，恐怕就难以避免了。继而因为人民币贬值，资金流入减少，流动性紧缩，投资也会跟随下滑，收入预期受到影响，居民消费同样也会连带受到影响，那个时候中国的GDP增长数据，恐怕就会非常难看。

    策略分析师陈功认为，如果通货膨胀继续快速上升，中国将会出现人民币贬值的现象。因为老百姓没办法，投资的限制越来越严格，风险越来越大；存钱又因为通货膨胀的存在，使得钱不值钱。剩下的只能是将人民币换成外汇，这种需求很庞大，并导致人民币出现重大贬值的可能。而一旦这种情况出现，中国经济增长将面临威胁，众多资金将会流失。如果该采取措施的时候，犹豫不决，最后的结果就只能是这样。

    要避免这种情况的发生，中国央行恐怕不得不采取连续加息的手段以抑制通胀。我们认为，未来中国的通胀水平只要超过5%左右，就可能引发注重安全的储蓄资金出现大量外逃的现象。那么央行恐怕也需要把利率水平提高到同等的程度，以避免这种储蓄资金大量外流现象的发生。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    照此计算，在这一轮中国通胀压力下，中国央行可能需要连续加息6－8次，甚至不排除其中出现一次性加息0.54个百分点的可能，才能避免未来通胀可能带来的恶性的负面影响。