金融市场，实际上就是一个买卖风险的市场。存款人将资金贬值的风险卖给银行，银行将资金贬值的风险卖给贷款人，贷款人又可以将债务风险在股市、债市上出售，银行也可以将无法回收贷款的信用风险在证券市场打包出售……需要这样完整的风险转让链条，金融市场才能称其为一个完整的金融市场，才有了市场之“自由买卖”的真实含义，这是中国金融市场化所需要的精神内涵。

    不过纵观中国金融市场，不允许风险自由买卖的现象无处不在，特别是只许买、不许卖的情况，极为严重。资产证券化，嚷嚷至少5年，到现在也只有几声雷响，几点雨滴，迟迟走不上正轨。在整个金融产业链的完善之上，政府亟待改变思想，以建立一个至少可以说是完整的金融产业链条。

    在最新一期的《证券市场周刊》上登载了一个案例，堪称美国这个金融帝国金融市场精髓的典型。

    在美国的抵押贷款这个资本密集型的市场上，排名第一位的不是花旗集团、不是美洲银行、不是摩根大通，也不是在房地产领域有着百年历史的Wells Fargo，而是一家专业化的房地产抵押贷款金融集团－－Countrywide。这正是以证券化为代表的二级市场创造的又一个“奇迹”，虽然新世纪金融倒下了，但Countrywide的奇迹仍在延续。

    Countrywide成立于1969年，其资产规模不是很大，但就是这样一家专业化银行，击败了众多大型综合金融集团，成为全美抵押贷款市场新增贷款额和存量贷款服务的“双料冠军”。Countrywide 60%以上的收益都来自于二级市场－－包括出售抵押贷款的折扣收益、证券化服务的手续费收益及证券化后的剩余价值收益，而未出售的贷款（“贷款投资”）所产生的利差收益仅占总收益的20%左右，在2001年以前更是仅为10%。

    Countrywide的组织结构正是围绕证券化这一核心来展开的。从贷款开发到资本市场证券化、再到贷款服务，Countrywide形成了一条抵押贷款证券化的完整价值链。Countrywide的核心业务结构由五部分组成，其中保险作为一个相对独立的业务，每年贡献10%左右的收益；其他四部分则构成了一个以证券化为核心的完整产业链－－贷款开发部、资本市场部、抵押贷款服务部和子银行。前三个部门构成了一个独立产业链，而第四个部分是对该产业链的支持和补充。

    其中，Countrywide的贷款开发部门主要职能就是开发新贷款，与存款等业务完全分离。而贷款开发部门形成的贷款大部分由资本市场部进行证券化处理或在二级市场上直接出售给机构投资人，从而迅速回笼资金，以便开启下一轮贷款。而在证券化完成以后，就该轮到Countrywide的抵押贷款服务部上场了。抵押贷款服务部负责为已证券化出售的抵押贷款提供回款催缴、分配传送、账务处理、税务和保险资金保管等服务，并在贷款人违约情况下代证券化产品投资人执行追索权、监督资产的清算偿还。

    这就是Countrywide以证券化为核心、拓展抵押贷款业务的结构框架，从贷款开发到资本市场证券化、再到服务部门的服务权收益，形成了一个完整的证券化产业链，它将传统银行的贷款业务与新金融体系下的资本市场直接融资渠道贯通，从而变利差业务为中间业务，减少了资本压力，加速了企业的扩张速度。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    不改变中国金融市场只需买入风险不许卖出风险的情况，中国将永远不能出现类似Countrywide这样的专业金融服务商，金融产业链也难以说完善，银行收入结构也难说转型，定价能力也难说提高。这里的核心都在于，金融这个关于风险的市场，不仅需要准入，更重要的是要允许它们自由转让和退出。