2007年1月4日，工商银行的A股在11点上攻，最高曾达到6.79元/股，H股达5.15港元/股，以约2732亿美元的总市值超过花旗集团，夺得全球第一大上市银行桂冠。此后, 尽管工行的市值随着股价的回落而有所下跌，但截止目前，工行按照总市值排名仍为全球第三大银行。　　

    事实上不仅工行，中国银行业无疑是05-06年资本市场中最耀眼的明星。随着建设银行、中国银行以及工商银行的上市，中国银行业在短短一年多的时间内成为亚太区资本市场上引人瞩目的大型权重股。截至2007年5月25日，中国6家H股上市银行的总市值达到5023亿美金， 在H股指数中所占的权重超过了33%。在A股市场上，9家上市银行的总市值达到5479亿美金，在上证综指中所占的权重达到25.9%。

    无庸置疑，中国银行业的总资产和一级资本在全球也名列前茅，但目前快速累积起来的庞大市值更多是建立在中国银行业所享受的高估值的基础之上。不论A股还是H股，中国银行业的估值无疑处在较高的水平，这是造成就市值而言中国银行业成为巨无霸的原因。

    从统计数据分析，目前A股上市的中国银行平均市盈率达32。3倍，平均市净率达4。6倍，而在H股上市的中国银行，平均市盈率达26。7倍，平均市净率达3。2倍。

    与此相对照的是，目前香港上市银行，平均市盈率仅为13。02倍，平均市净率仅为1。83倍，而基于银行家杂志2006年的排名，全球市值前25位银行，平均市盈率仅为12。58倍，而平均市净率仅为1。69倍。

    当中国的银行巨头诞生与资本市场估值息息相关时，人们自然提出一个问题，中国银行业目前所享受到的高估值是否合理？ 如果静态简单对比，答案是否定的。仍以工行为例，工行目前股价所代表的市值与美洲银行相差无几，但工行06年的净利润却只有美洲银行的30%。但如果动态展望的话，答案可能不同。仍以工行为例，如果未来5年工行保持25%的利润增速，而美洲银行保持5%的增长，则5年后工行的净利将超过美洲银行。

    事实上，中国银行业所享受到的高溢价的核心基础是高增长。人们对中国银行业的增长前景持有非常乐观的看法。在过去三年间，中国上市银行的净利年均复合增长率达到了25%，而全球排名前25位银行的同期增长率只有3.94%。

    蓬勃发展的中国经济为中国银行业的增长奠定了最牢固的基石。中国银行业目前盈利模式仍以传统的息差业务为主要利润来源，非息收入比例较低。而息差业务的增长主要取决于宏观经济的发展。宏观经济的高速增长一来带动了贷款需求，快速推动银行资产规模的扩张。

    而企业利润的强劲增长保证了贷款的资产质量，两者结合推动了息差业务利润贡献的快速增长。过去三年间，中国GDP的年均增速保持在10%以上，繁荣的经济环境下贷款以年均14%的速度增长。同时企业利润屡创新高，银行的新增贷款不良率日益降低，如此良好的经济环境造就了银行业利润的高增长。

    其次，银行业经营模式的转变，从产品看，在坚持分业经营的环境下，中国银行业也越来越重视中间业务的开展。在提高传统结算服务水平的同时，大力开拓银行卡、投资银行以及资产管理和托管业务，从而推动手续费收入在近年保持了年均40%以上的增幅。从客户对象看，在坚持企业银行业务的同时，加大了零售业务的发展。中国银行业传统上主要为企业服务，而随着中国居民收入的增加和财富的积累，居民从单纯的资金供给方转为资金以及需求资金管理的需求方，零售银行业务的蓬勃发展为中国的银行提供了另一个利润增长引擎。

    最后，中国银行业的改革。在过去三年，中国国有银行进行了令人瞩目的改革，一方面，从财务报表角度，通过国家注资、处理坏账以及新股上市，国有商业银行充实了资本，改善了资产质量，产生了可观的利润。同时，中国整个银行业都在机构设置、风险管理、信息系统建设方面进行了改革，从而提高了管理水平和劳动效率，为利润率的上升做出了贡献。

    除了以上分析的利润高增长导致高估值外，在人民币升值的预期下人民币资产的增值也是导致香港上市的中国银行业享受较高估值的原因。

    展望未来，随着中国经济高速增长、银行业自身改革不断深入、风险管理水平进一步提高，以及经营范围的拓宽，加之金融业税收环境的改善，中国银行业的利润增长前景光明。同时，人民币升值也将给银行业资产增值添加动力。在这些有利因素下，中国银行业的高市值有合理的基础。

    当然，仍需指出，资本市场的波动尽管以盈利能力和增长前景为基础，但常常有一些其它因素导致股票估值水平的变化。因此，中国银行业的市值可能因经济发展等基本面以外的其他因素的影响而发生向上或向下的波动。作者：中银国际研究员袁琳和田翀