以中国目前的外汇体制而言，所有的外汇正在以前所未有的速度向中国央行集中。2006年底中国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到10663亿美元，全年外汇储备增加2473亿美元。2007年1月，中国外汇储备余额达到11046.92，较2006年底新增了300多亿美元；2月，外汇储备继续大增500多亿美元，达到11573.72亿美元；3月，中国外汇储备再增400多亿美元，达到12020.31亿美元……如此的增长速度，使得人民币升值背景下的全国外汇资产贬值风险，几乎都集中到了央行的手中。

    现在一个更为严重的问题是，这种情况丝毫没有改善的痕迹，而且市场似乎已经出现了人民币升值的单边预期。这在国内的人民币远期外汇市场上表现最为明显。

    据国内媒体的消息指出，过去由于人民币升值速度较慢，远期结售汇业务还比较清淡，但今年以来，人民币升值速度明显加快，企业规避汇率风险的需求增强，多家银行的外汇交易员表示，今年的远期结汇业务大幅增加。一家中资银行的外汇交易员甚至称，“客户做远期结汇太多，自有资金都卖没了，那么银行现在肯定要限制报价，现在各个银行都存在这样的问题。”

    出现这种情况的原因很简单，因为目前人民币升值强烈，大多数企业都不愿意持有美元，和银行开展远期结售汇业务几乎全部集中于远期结汇业务之上。一个中资银行的交易员称，“对冲盘太少。”“卖的人不愿意卖，买的人不愿意买，市场出现了空白。”

    是的，在现有外汇体制下，在人民币升值预期呈现单边走向的时候，还有谁愿意为中国央行来承担外汇风险呢？一个自然的选择是把外汇全部卖给央行。这种情况导致的结果是，中国的外汇市场根本得不到发展，“藏汇于民”将只是一个空对空的口号而已。最后，银行也大幅调高服务价格，使得人民币远期产品的汇率风险对冲意义大幅降低，企业购买银行服务的成本，与自己的外汇资产未来可能因贬值遭遇的损失，几乎等同。这样的结果必然是经济的大起大落。

    迫切改变这种现状，是中国经济的现实需要。虽然人民币升值是一个持续的过程，但中国央行更需要考虑的一个问题是，转嫁外汇风险，才能为国内金融改革赢得更多的时间，并降低人民币升值对经济体系的伤害。既然国内没有人愿意承接外汇风险，难道国外市场也没有吗？

    近日，国家决定将30亿美元入股私募股权基金黑石集团，这已经是分散外汇资产风险的确实做法。但在转嫁外汇风险方面，中国实际上可以做得更多。目前全球外汇交易市场上，一天的交易量可能已经超过4万亿美元，堪称全球最为市场化的市场，拥有最为充分的流动性，也同样拥有大量愿意承担高外汇风险的投资者。

    如果中国设想将部分储备资产证券化，或者仅将部分外汇储备的贬值风险加以定价出售，相信在全球外汇市场上，会有买主的。这等于建立一个以中国部分储备资产为原生品的衍生品市场，这不仅可以达到风险转嫁的目的，这一产品的价格还相当于一个判断中国储备资产外汇风险高低的参考标准。事实上，这样一个市场，也相当于邀请全球投资者，来对中国央行对这部分外汇储备资产的管理能力做出评价，这种管理能力不仅包括中国央行在外汇储备资产上的投资管理能力，更包括中国央行的货币政策制定能力，因为中国的货币政策也会对这部分外汇储备资产的汇率风险产生重大影响。

    这种做法虽然将付出一些成本，但获得的则是减小了外汇贬值对中国经济体系的冲击，值得！中国央行与其自己辛苦寻找汇率风险规避之道，不如利用全球发达的金融市场和资源配置能力，来寻找风险的承担者。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    如果说“藏汇于民”是将汇率风险转嫁给国内民众或投资者的话，那么外汇资产的证券化及其衍生品，就可以说是将汇率风险转嫁给国外民众和投资者。不过要指望这一办法解决根本问题，则不现实，它只能为我们赢得更多时间，缓冲汇率波动的冲击。