目前全球处于流动性过剩的状态，资本市场也处于繁荣状态，其中关键因素是作为国际本位货币的美元过剩。尽管从美元M2、M3的增速指标来看不高，但是金融创新使得各种金融资产的流动性大为增强，甚至M4都不能准确衡量美元的过剩程度，连股票和现钞之间的界限都在逐步模糊了。

    安邦特约经济学家钟伟认为，虽然美元过剩难以准确度量，但我们可以尝试从是否需要创造额外美元需求来稳定美元汇率，来分辨美元的过剩程度。

    1973－1975年间，欧佩克国家普遍同意采用美元作为国际石油贸易的计价和结算货币，国际油价上涨了400%，从不到3美元一桶上涨到12美元一桶。高油价创造了美元需求，稳定了美元汇率。

    1978年到1983年间，保罗•沃尔克持续提高美元利率，美元的同业拆借利率从11%开始迅速上升，一度达到21%，美国国债利率也曾超过17%，高利率捍卫了美元利率，但是100多个发展中国家的外债从1980年的4300亿美元飙升到1987年的1.4万亿美元，当然美国也承受了巨大代价，从净债权国变为债务国了。

    1985年的广场协议，1992－2000的Nasdaq神话和新经济奇迹，以及从2002年开始的国际油价的再度飙升和房地产价格的不断膨胀，也陆续在国际金融体系中不断创造出新的美元需求。

    可以说，没有不断被创造的美元需求，美元就会趋于过剩，甚至跌入危机状态，强势美元是相当偶然的情况。

    现在美元再度软弱，是和国际范围内，劳动力对资本的替代密不可分的。这种要素替代表现形态有两种，一是来自原苏东国家的科技人员向西方的流失，二是制造加工业不断向东亚尤其是中国迁移。这都导致了金融资本的相对过剩。例如，在中国，制造业的人均资本占用也许是5万－10万美元，而在美国则可能高达50万美元。华尔街必须在美元汇率成为更为严重的问题之前，维护美元在国际货币体系中的地位，因此很自然地，2002年之后，国际油价和资产价格上涨了。

    但是目前油价和房地产都难以再持续创造出额外的美元需求，高油价带来了巨额石油美元，在维持国际美元再循环的同时，也给俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等国的经济增长注入了活力。但美国也很难继续承受油价的再次飙涨。而房地产能够吸纳的美元也在减少，根据美国联邦住房企业监管办公室（Office of Federal House Enterprise Oversight，OFHEO）的统计，从美国房地产指数来看，1995、2000、2005年的指数分别为133、160、278，到2006年4月达到了最高的300，然后开始掉头向下。从2006年4月到2007年4月，美国房价中位数价格已下跌了10.7%。

    我们应该注意的是，近60年来美国在向全球征收“铸币税”，成就其霸业的同时，也带来了两大隐患，一是堆积如山的境外美元负债；二是美国国内消费日益无度。目前百元面值美钞中，每10张就有7张在美国境外流通。当今世界，美国更堪称是最不节俭的国家，自20世纪80年代至今美国国民几乎是光消费不储蓄，2004年其储蓄率仅有可怜的11.2%。寅吃卯粮的巨额美元负债如何归还？

    美国下一次将在什么地方创造新的美元需求？中国会不会像日本一样，成为下一个美元需求的膨胀场所？我们不能排除这样一种可能，美国持续向中国施加金融开放和人民币升值的压力，其实质就是在创造美元需求。

    最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

    讨论中国资本市场问题的宏观背景是全球范围内的流动性过剩，国际油价和西方房价的现状，以及美联储对加息手段的忌惮，已经使得严重过剩的美元寻找有利可图的出口变得极为困难。而中国在可能成为下一个美元过剩的“替罪羊”之前，如何权衡金融市场开放与人民币升值的关系，已经成为中国经济未来10年中最为严重的挑战。