中国船舶（600150）无疑可以称为A股市场“一枝花”，一个整体上市概念就使它在半年间由30多元狂涨到200元。如今国资委正计划使A股市场由“一枝花”变为“一束花”。

　　日前，国资委方面表示，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司。并且30余家业绩优秀的央企被优先圈定，作为行业内央企整合的主导力量。轰轰烈烈的央企整合大戏进入排演阶段，其中整体上市和优质资产注入将会为A股市场带来怎样的投资机会和风险？本报记者就此采访了燕京华侨大学校长华生、中国人民大学金融证券研究所副所长赵锡军、国信证券经济研究所首席策略分析师汤小生、海通证券研究所策略研究部高级策略分析师陈九红、中信证券研究部策略组研究员曲晓兴、南方基金投资部高级策略分析师王炫。

　　资产注入将成为2007年乃至今后更长一段时间的投资主线

　　《中国经营报》：有人把“央企整合和整体上市”看成继股改之后中国资本市场的二次革命。众所周知，央企资产规模庞大，如此大规模的上市会对A 股市场带来什么样的影响和变化？央企整体上市和重组到底对市场意味着什么？

　　赵锡军：央企是我们国民经济中的重要企业、支柱企业，掌握着很多资源，特别有些在行业中还具备垄断性，这些企业完成股份制改造，建立现代企业制度和公司治理构架后，在A股上市对市场是一个很大的推动。一方面有利于企业的资产配置、规范发展；另一方面从资本市场角度而言，有了这些企业的加入，上市公司的结构将更加稳固，市场也能更加明确地反映出经济发展的动态，投资者也有更多的投资机会和投资回报。

　　华生：从长远来说，整体上市是一个方向，证券市场要规范化必须加紧整体上市的步伐。但现在最重要的是央企的整体上市要纳入证券市场的规范化管理中来。比如说央企准备整体上市究竟是什么样的规模，什么样的进度，现在都是非常的不透明。

　　如果一个企业的基本面不是由企业的业绩增长来决定，而是由背后的大股东什么时候愿意注入资产来决定，这个时候价值投资是进行不下去的，因为你没有办法揣摩出大股东什么时候注入资产，只能是内幕消息、内幕交易满天飞。

　　王炫：如果说股权分置改革是2006年中国证券市场的投资轨迹的话，资产注入将成为2007年乃至今后更长一段时间内市场投资主线。

　　不过现在上市公司已经部分地把整体上市题材体现在股价中了。

　　曲晓兴：尽管央企上市数量不少，但大市值的上市央企并不多，占比较低，市值规模不足50 亿元的公司占60％。央企整合将快速提升央企市值，未上市央企将积极准备发行上市，在香港的红筹股央企和H 股央企也将积极回归A 股市场。

　　大盘蓝筹的独特优势使其有理由获得高于市场和行业的平均溢价

　　《中国经营报》：无论从政策扶持还是实际操作来看，央企整合力度之大，整体上市前进速度之快都是不争的事实。如何看待其中孕育的投资机会？

　　曲晓兴：央企整合作为产业变迁的必经阶段，其向前发展的趋势是不可逆转的。我们建议投资者关注大盘蓝筹股，尤其是行业龙头公司，这些公司拥有独特的资源优势、战略优势、品牌优势和管理优势，这种优势地位使其有理由获得高于市场平均和行业平均的溢价。

　　汤小生：从当前行情来说，中报浪炒作快告一段落，当前上市公司内涵式业绩增长已经被挖掘得差不多了，内在价值已经不便宜了，于是更多地需要依靠外延式资产重整来代替内涵业绩，这主要就是通过资产注入来实现价值的飞跃。证监会目前的一些资产注入方案、大规模增发的批复也在加快，蓝筹股的群体将会更加充实、壮大。

　　“强强合并”是央企整合中最具市场震撼力的方式

　　《中国经营报》：国资委提出了央企五大整合模式，包括“强强合并”、“以强并弱”、“科研院所并入产业集团”、“非主业资产向其他中央企业集中”等，重点布局包括军工、电信、煤炭、航空等七大行业。如何看待不同整合模式、行业格局的投资机会？

　　陈九红：在五大整合模式中，我们认为，央企间的“强强合并”、对科研院所的整合和中央企业与地方企业的重组这三种整合将成为央企整合的核心。央企中强势企业比较多，“强强合并”是央企整合中的重要方式，也是最具市场震撼力的方式。目前来看，可能通过强强合并方式整合的重点行业有：钢铁、通信、地产、汽车和航空等。这些行业的共同特征是央企数量较多，且几乎都是强势企业，规模也不小，对这几个行业的整合采取“强强合并”的可能性最大。

　　国资委考虑央企重点布局的七大行业是：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运等七大行业。这一领域目前有40 多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75％，占全部央企利润总额的79％。

　　现在七大行业的央企整合已全面铺开。如，石油石化行业的三大央企已开始对旗下上市公司以私有化方式进行全面整合；军工中的造船子行业两大央企之一的中船重工已进入第一轮整合期；通讯业的整合也是酝酿已久；电力电网类央企已表示出强烈的整合意向。

　　重点可以关注军工业和电力行业的整合。这两大行业在国民经济中具有重要地位，所属的央企旗下A 股上市公司众多，资产结构复杂，整合意愿强烈，值得挖掘的机会很多。

　　定价PK股价：是否已经涨得太高？

　　《中国经营报》：投资者如何寻找可能进行整体上市的投资机会？在追逐整体上市投资机会时应注意哪些风险？

　　汤小生：对于投资者来说，寻找整体上市中的机会，要考虑该企业本身的质量以及未来是否可以依靠大的资产、获得资产注入的机会。关键要看怎么定价。注入资产后的定价现在普遍都高了，如果定价太高，收益就不会很明显；还要考虑在整体上市之前，前期股价是否已经涨得过高，市场是否已经消化完了资产注入的预期收益。

　　曲晓兴：在追逐整体上市投资机会的同时，我认为要注意以下几方面风险：首先，整体上市带来的股东价值提升究竟有多大。其次，整体上市的可操作性：很多央企有非常悠久的历史，与此同时也承受了沉重的社会负担，剥离各种负担成为实现整体上市的一个前提条件，而这个过程可能要经历相当长的时间。第三，投行方案的不确定性：不同的投行方案会带来投资机会的差异，这关系到各方股东利益的博弈，存在着一定的不确定性。

　　总体来看，把握整体上市投资机会，应该“轻概念、重实质”，选择集团公司资产质量好、社会负担相对较轻、相对比较确定，同时上市公司本身业绩对当前股价有支撑的公司进行投资，并应该保持足够的耐心。（ 中国经营报）