随着上证指数到达5300点，中国股市的泡沫有多大，是否会产生回调，再次成为每一个中国资本市场利益相关者密切关注的话题。中国股市的平均市盈率已经达到60倍左右，很多基金经理人也慨叹，衡量公司基本面的指标已经没有作用了。有泡沫是一回事，但泡沫是否会破裂以及在何时破裂、破裂到何种程度又是一回事。遗憾的是没有人能够告诉你这些。我们只能指出的是，多种因素表明，中国的股市正在成为一堵“阶段性”危墙。

    第一个因素是A、H股间的差价。恒生银行专门编制了一个A、H股溢价指数，该指数显示A股比H股现在要贵90%，接近历史高点。各类价格以及价格衍生品，从高到低、从低到高的周期波动是市场固有的规律。A、H股差价是否到达了需要调整的转折点？另外，现在市场低估了“港股直通车”可能带来的影响，因为现在还没有基金正式进入。一旦条件成熟，这将会被推广到工行、建行等银行，到香港炒股也就成为很便利的操作。这种转换，将对两股市值之间的价格差异以及国内的资金状况产生影响。

    第二个因素，即使按照一季度81%的增长率，以及二季度70%的盈利增长率，全年的上市公司盈利达到6000多亿，按照每日2000亿的交易量，印花税以及证券公司的各种税费全年将超过5000亿。需要强调的是，流通股大概仅占30%－40%，也就是说可被交易的流通股分担的仅是上市公司总利润的40%，即2400亿，但是所付出的交易成本是5000亿。这个市场总体上是一个抽水的市场。这样的格局无法长久持续。

    第三个因素，这一轮牛市启动的时候是3000万个账户，现在是1.1亿个，其中有8000万个账户，是只有一年多投资经历的新股民。据安邦特约经济学家巴曙松在5、6月份的测算，新股民的资金大概在5万亿左右。不过最近新开户数又重新回到日均30万高点。有的海外市场的投资者调侃，说不同市场的新投资者几乎都有一个共同点，那就是，有点像当年的义和团，十分勇猛，不相信子弹会打死人。不过中国股市的一个特点是，当开户数达到新高点时往往将孕育着大盘的一次调整。狡猾的基金经理会把阶段性的最后一棒交到新股民手上。

    第四个因素，从目前的初步研究看，二季度70%的利润增长里面，大概16%－17%来自于交叉持股带来的收益；20%左右来自于会计制度变革和税收变动带来的好处；还有一部分的利润是来自于价格的上升，这种上升带有很强的周期性，企业不一定有质量和技术上的实质性改进，可能就是原来有一个库存，忽然因为通过通货膨胀压力，导致升高了，所以真实的因为企业的技术进步而带来基本面的盈利改进，大概比我们的GDP增长高一点。

    还有一个问题是这样的盈利是不是可持续的。如果可持续，现在这个点位就不成很大的问题，但如果因为股权分置改革，很多公司有股权激励，小非大非要减持必须把利润做进来，那么这个利润增长就是不可持续的。

    第五个因素，从实际操作风格看，目前的市场估值情况下，不少私募基金已经很谨慎了，但是从总体意义上看，公募基金基本还是很乐观的。其中有主动乐观，也有被动乐观，例如如果有的基金本来减持了，但是由于有很多新的申购，促使基金不得不加大持股。现在一发基金，老基金100亿，新基金90亿，买了之后反正契约规定一个月之内完成建仓，无论是大盘还是小盘，买的大都是比较集中的200只股票左右的股票，这样不断把蓝筹股推高，如果这个市场出现调整，可能会面临一旦流动性管理不好，会出现第一只不得不暂停赎回的开放式基金。

    综合以上五个因素，中国股市迎来一个“阶段性”调整的可能性在增加，君子不立危墙之下，投资者当保持高度警惕。