最近一段时间以来，中国资本项开放的速度明显加快，主要表现为外汇管理政策由“宽进严出”向“宽进”与“促流出”的转变。今年年初，外管局就表示了今年外汇管理工作的重点之一就是调整“宽进严出”的外汇管理政策。2月，外管局就放宽了个人购汇的额度限制，企业对外投资的限制更是大幅放宽。在QDII的审批上，不仅增加了额度，也增加了更多类型的金融机构。据披露，截至目前QDII审批额度已达320.88亿美元，约为2400亿元人民币。

    管理层的这一系列动作都意味着在全球流动性过剩的情况下，人民币升值压力越来越大，于是放宽外汇流出境内成为应对这一压力的主要措施。由于香港是距离中国内地位置最近的国际金融中心，文化和语言又相同，自然成为中国境内流出外汇资金的首选之地。香港股市在这些消息的刺激下，今年已经从20000点攀高到了28400点的水平，特别是在“港股直通车”政策的刺激下，香港股市不畏席卷全球的美国次贷危机影响，从8月到9月全部收回受次贷危机影响的失地，两月涨幅高达40%以上。

    但管理层这么操作的问题是，由于国内投资者目前还无法通过有效渠道规避汇率风险，这使得目前阶段外汇流出渠道的放开，在某种程度上显得像是鼓励投机而不是为了平衡国际收支状况。香港股市的迭创新高，其中的主要贡献就来自于在港上市内地公司股票的上扬。

    不过仅仅让资金流出中国，显然不是治本之道。特别是在全球流动性过剩仍在加剧的情况下，在全球资金都开始把香港当成避风港，而香港又有着与中国内地特殊的资金进出渠道关系的情况下，人民币升值压力实际上仍在持续上升。最近美国降息两码，人民币升值压力就在银行间外汇市场表现明显。上海一家北美银行交易员说：“若不是央行限制人民币涨幅，人民币汇率可能早就升抵7.5元，甚至突破这个价位。现在央行对市场的意图非常明显，7.5元是重要的心理关卡，而且在‘十一’长假前肯定是个上限。”交易员此言非虚，“十一”长假前的人民币汇率中间价一直没有突破7.5元这一大关，与央行的调节不无关系。更有甚者，上海多家外汇交易商透露，中国央行要求国内商业银行增持美元部位，以浇熄市场上对于人民币加快升值的投机心理。

    事实上自2005年汇改以来，外管局就开始限制使用外汇借款，并为每家银行“量身定制”了短期外债的额度。这些对美元债务的管制，持续到今年的结果是，中国市场上的美元越来越抢手。渣打银行的王志浩甚至认为，中国国内的美元债务成本可能上升至8%，使得当前利用美元来对人民币升值进行投机显得无利可图。无独有偶，安邦也有客户表示最近市场上的美元越来越抢手，实际借贷成本远高于官方利率水平。

    这一切都意味着管理层放宽外汇流出的政策措施，不过对人民币升值压力起到了一定的缓解作用，而来自国际上的资金实际上仍在加速涌向中国，使得人民币升值压力有增无减。

    我们不得不再一次重复过去强调过的看法：解决人民币升值压力的关键，仍旧是加速汇率形成机制的改革，建设好外汇市场以向投资者提供规避汇率风险的途径，这一切需要做的事情当中，首当其冲的就是继续增加人民币汇率弹性。

    国庆节前召开的央行货币政策委员会三季度例会提出，要“更大程度地发挥市场供求的作用”。国内媒体发现，这在自2005年三季度即人民币汇改启动当季以来的9次央行货币政策委员会季度例会中，尚属首次。有意思的是，今年3月，央行行长周小川公开承认了“不能排除在目前人民币汇率浮动区间不够用时进行扩大的可能性”。到今年5月，央行就宣布从该月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.3%扩大至0.5%。这次货币政策会议之后，会不会不久就再次扩大人民币汇率波幅？从现实的压力上看，可能性已经在迅速增大。

    人民币升值压力已经很大，不排除中国央行再次扩大人民币汇率波幅的可能。