行业观点更新

1、钢价将继续盘整，但短期内杀跌空间不大。我们认为钢价将继续盘整，准确的地说是继续下降，但跌幅有限，主要原因依然基于我们框架的四条：

1）供给层面，坏消息有两条：一是在经过了2月的正常检修减产，钢材产量将开始回升，钢协统计的2月上旬175万吨左右的粗钢日均产量也可以证明这点，二是在预期钢价会下跌时，“强势”地位的钢厂定然加大对贸易商的订货量。好消息是在高库存的压力下和去年的经历使得钢厂在复产力度上会有所顾忌。

2）目前的需求水平形容即为“一如预期”：建筑钢材需求也恢复到正常水平的三成左右，如以往年后这个时间差不多；热轧则随着工人陆续上班，已经恢复到年前的水平。

3）成本方面 。从历次成本推动的过程来看——当然包括这次，前期为原料上涨推荐，后期是钢厂调价，然后便进入观察期，即成本已经退居“二线”，价格开始主要受供需面的影响，即使目前市场价格与钢厂价格已经有300元/吨的倒挂。

4）目前钢材贸易商资金使用成本大幅攀升已成不争事实，后期资金面因素或将成为影响钢材价格的重要因素，但由于我们判断贴现率继续大幅的可能性较小，所以这部分取决于库存情况，即也取决于供需情况，最重要的当然是需求情况。

2、盘点需求，超预期的唯一的可能性来自于保障性住房。近期建筑钢材的需求保持低位，但这主要和春节有关，春节前后即为传统建筑钢材需求的淡季，而一般即到正月十五后需求开始正规复苏，故节后建筑钢材虽然不高，但应在市场预期之内。同时随着进入农历二月，需求较本月必将有所回暖，但考虑到楼市调控和保障性住房的建设力度的不确定性，未来建筑钢材需求预期从表面上来看存在一定的难度。

但我们认为，除保障性住房这个需和政策执行力相关的变量外，其它建筑钢材需求，甚至板材的需求与预期存在较大出入的可能性不大。楼市调控应属于确定性事件，而汽车、机械、家电的需求应分别保持我们一直预期的区间内，甚至外部需求我们依然维持2000万吨的净出口的预期。

行业动态跟踪

二季度矿石协议价格上演最后的疯狂。据国际钢协统计，2011年1月份全球粗钢产量11940.2万吨，同比增加602.7万吨，增长5.3%。我们的点评如下：

1） 全球钢铁产量快速增加，但增加的空间有限。我们将此数据与历史最高水平的去年5月的12456.7万吨相比，仅有5%不到的差距。同时我们通过全球高炉铁产量8714.4万吨，增长1.5%——粗钢增长高于生铁，意味着更多的废钢增加而非高炉，更一步意味着全球的高炉已经陆续开启，未来粗钢增加的主因素被削弱；

2） 也直接证明了我国钢价属于成本推动而需求拉动。除中国外国际粗钢、高炉铁产量分别为3819.7万吨，同比分别增长9.5%、5.8%。全球钢材的复产——当然是落后是中国，加之常提及货币因素，全球定价的矿石价格的上涨，并通过钢厂出厂价格推动相对国内定价的钢材价格上涨。

3） 短期内，原料市场价格高位运行的态势仍将持续，由于生产周期的原因钢铁企业成本上升的压力将进一步加大。但由于如下因素：1）矿石巨大的新增产能；2）随着经济好转，通胀向发达国家的扩散；3）全球产钢国主要在北半球，5月是全球钢材的旺季，我们认为今年5月或将成为今年，甚至历史上剔除通胀水平后矿石价格的高点。

4） 普氏能源资讯式预计二季度淡水河谷卡拉加斯品位66%粉矿协议矿到岸价和力拓二季度协议矿石离岸价预计分别环比上涨15.9%和34%，通过以上分析，我们认为今年四季度协议矿价将低于三季度，甚至下半年均价将低于上半年，矿石企业的高毛利率毫无疑问将呈现下降趋势，二季度的协议价格正上演最后的疯狂。

胡皓 钢铁行业研究员  光大证券研究所