一、煤炭钢铁仍在探底

下游行业中，地产销量环比止跌，行业政策仍在宽松周期，回暖仍将持续；汽车行业11月份初期进一步保持着平稳向好的局面，零售与批发数据印证了月初市场延续了较强的走势；家电销量整体依然下滑较为明显。交运指数方面，国外指数延续大幅下跌态势。物价方面，11月上旬物价整体继续回落，通缩风险不减。中游行业中，全国水泥平均价格价格大体平稳，但进入11月后，考虑到下游基建、房地产项目开工情况不理想等因素，水泥需求可能难现回暖局面；钢铁价格颓势依旧，盈利钢厂比例略有反弹；化工产品涨跌互现。上游行业中，动力煤延续小幅阴跌，炼焦煤价格持稳。下游电厂库存小幅回落，但需求弱势格局仍然制约煤炭回暖；铁矿石面对下游需求弱势不改的不利局势，价格后期下跌风险仍在积累。有色金属价格与库存均有下跌；原油价格上周延续阴跌态势，但周五发生的黑天鹅事件或在短期内冲击市场情绪而提振油价。

二、下游：11月份汽车销量开局平稳

下游概况：地产销量环比止跌，同比回暖趋势较为确定，行业基本面周期仍有继续改善空间；汽车行业在11月份初期，市场进一步保持着平稳向好的局面，零售与批发数据印证了月初市场延续了较强的走势；家电销量整体依然下滑较为明显。交运指数方面，国外指数延续大幅下跌态势。物价方面，11月上旬物价整体继续回落，通缩风险不减。

地产：销量环比止跌，同比回暖趋势较为确定。销量方面，上周我们跟踪的重点城市一手房销量情况如下：整体环比上升3.5%，其中一线升0.03%，二线升11%，三线降11.7%；整体同比上升18%，其中一线升9%，二线升34%，三线降7%。从累计同比来看，销售回暖趋势依旧，整体同比升24%，其中一线城市升45%，二线升23.0%，三线升12%。我们跟踪的12个典型城市一手房平均可售面积延续了同比环比双降，环比降0.5%，同比降3.0%。12个城市新房去化时间10.9个月，相较于上上周略有下降。价格方面，一手房整体成交均价环比升6.1%，同比升35.6%。我们维持整体供需关系显著好于14年的判断。政策方面，上周商务部和国家外汇管理局发布通知宣布，将进一步简化外商投资房地产企业管理工作，这有利于刺激外商投资，将进一步促进地产回暖。同时，习主席提出要化解地产库存，这意味着政策扶持力度可能将加大。考虑到货币政策仍然位于宽松区间，我们认为，地产行业基本面仍有继续回暖空间，同比回暖趋势仍然较为确定。

汽车：11月份初期市场进一步保持着平稳向好的局面。进入11月第二周，我们从零售方面得以确认月初市场延续了较强的走势，11月第一周零售同比增长高达14%，这印证了在10月创车市回暖后，市场进一步保持着平稳向好的局面。同样，批发方面，厂家批发走势也较为良好，出货渠道较为通畅，销售商情绪较好，也印证了车市回暖的局面。同时，中汽协数据显示，购置税放开的首月，汽车销量有显著回暖，10月份乘用车销量同比增速13%，较9月份提高近10个百分点，四季度销量回暖态势仍将延续。

家电：9月空调同比跌幅扩大。产业在线数据显示，9月份家用空调销量同比大幅下降18.74%，销量继续呈现出加速下滑的态势，冰箱9月销量降幅缩窄至3.6%。洗衣机销量则从8月同比4.4%降低为9月同比0.70%。产量方面，9月冷柜产量同比增速由-2.47%转正为3.91%，空调产量则进一步下滑至-7.90%，洗衣机产量大幅回升至同比13.07%，彩电产量同比上升8.15%。

交运：国外指数延续大幅下跌态势。上周五波罗的海干散货指数（BDI）延续跌势，大幅下跌11.25%，收至560点，波罗的海好望角型船运价指数（BCI）延续颓势，环比大幅下跌19.34%至809点。国内方面，沿海煤炭运价指数（CBCFI）环比微跌0.06%，持稳于435.56，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同样延续了大幅下跌走势，环比大幅下跌15.15%至544.33。

物价：食品价格仍在回落。统计局公布的11月上旬50种重要生产资料和50个城市主要食品价格数据显示，统计的27中食品价格中16种产品价格环比下跌，7种产品上涨，4种持平，下跌产品种类比10月下旬少了3种；从幅度来看，猪肉环比再次下跌1.1%，蔬菜方面，大白菜、芹菜环比分别下跌4%和3%，黄瓜、西红柿价格出现大幅反弹。10月下旬生产资料价格的整体下跌趋势同样在延续，统计的50种生产资料中34种价格环比下滑，较10月下旬38种下跌的数量有了些许好转。黑色金属、有色金属、化工产品、煤炭种类子产品价格几乎全线环比下滑，整体来看工业依然处于严冬，短期难以改善。

三、中游：水泥价格整体平稳，钢铁颓势依旧

中游概况：全国水泥平均价格价格大体平稳，但进入11月后，考虑到下游基建、房地产项目开工情况不理想等因素，水泥需求可能难现回暖局面；钢铁价格颓势依旧，盈利钢厂比例略有反弹；化工产品涨跌互现。

水泥：价格整体平稳。上周全国水泥市场平均价格呈现整体平稳局面，局部地区略有小幅的价格波动。从地理区域来看，水泥价格下跌地区主要集中有河北邯郸、陕西铜川和浙江沿海个别地区，下跌幅度10元/吨。进入11月初期，从全国整体需求形势来考虑，下游基建、房地产项目开工情况不理想、持续降雨的天气因素共同导致市场需求延续走弱的格局。我们预期11月后期南方市场天气转晴之后，可能会带动需求的修复，但总体来看，价格上涨的空间已经非常有限、可能性不大。

电力：装机规模增速不减，利用小时继续回落，第二产业用电依旧负增长。截至10月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量13.9亿千瓦，同比增长9.5%。1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时3279小时，同比下降268小时。1-10月份，全国全社会用电量45835亿千瓦时，同比增长0.7%，增速较前值继续回落0.14个百分点。分产业看，第一产业用电量879亿千瓦时，同比增长3.0%；第二产业用电量32858亿千瓦时，同比下降1.1%；第三产业用电量5959亿千瓦时，同比增长7.1%；城乡居民生活用电量6140亿千瓦时，同比增长4.6%，增速环比持平。

钢铁：价格颓势依旧，盈利钢厂比例略有反弹。上周钢材综合价格指数环比继续微跌至58.24，跌幅较上上周扩大至1.47%，其中长材指数由涨转跌，环比小幅下跌1.35%至60.54，板材指数环比继续微跌1.64%至56.44。矿价方面，西本新干线铁矿石价格指数持稳于540。螺纹钢期货价格环比小幅下跌1.95%，从1794跌至1759元/吨。钢价持续下跌背景下，钢铁行业盈利水平进一步恶化，本周供需格局仍处于低迷状态，最新数据显示盈利钢厂占比触底反弹，从4.29%提升至8.59%，但仍然处于10%之下，延续了近10月以来的颓势，同样惨淡的指标还有高炉开工率，维持在低位的78.31，仍然在80%之下。

化工：涨跌互现。上周国际方面，东南亚乙烯现货价从1055美元/吨小幅上涨至1065美元/吨，东南亚LDPE现货价格从1169进一步小幅下跌至1139美元/吨，跌幅为2.57%，新加坡石脑油FOB现货价周度环比小幅下跌5.08%至47.6美元/桶。涤纶短纤市场小幅下跌2.89%至6725元/吨，纯苯上海石化出厂价维持在4400元/吨不变。

四、上游：煤价延续阴跌探底

上游概况：动力煤延续小幅阴跌，炼焦煤价格持稳。下游电厂库存小幅回落，需求弱势格局仍然制约煤炭回暖；铁矿石面对下游需求弱势不改的不利局势，价格后期下跌风险仍在积累。有色金属价格与库存均有下跌；原油价格上周延续阴跌态势，但周五发生的黑天鹅事件或在短期内冲击市场情绪而提振油价。

煤炭：动力煤延续小幅阴跌，炼焦煤价格持稳。上周环渤海动力煤价格指数环比微跌3元至376元/吨，秦皇岛5800大卡大同优混平仓价环比微跌4元至392元/吨，动力煤价格指数在突破400元/吨关口后一路向下，从前两周情况来看，动力煤跌势暂无企稳反弹迹象。六大发电集团煤炭库存基本持稳，从1304.50小幅下跌至1289.50万吨，而煤炭库存可用天数由27.01天小幅下跌至22.62天，整体来看，进入四季度之后预计煤价仍然难有起色。炼焦煤方面，山西古交2号焦煤车含税价同上周一致，持稳于630元/吨。

铁矿石：下游需求弱势不改，下跌风险仍在积累。上周中国钢铁协会公布的中国铁矿石价格指数（CIOPI）触底维稳于180.37，周度环比涨幅0.05%。主要港口铁矿石库存仍然处于高位，环比微涨0.02%至8713万吨，处于今年5月份以来的最高点位。唐山66%铁精粉干基含税出厂价持稳于535元/吨。从铁矿石下游来看，本周高炉开工率指标仍然处于低位徘徊，钢铁减产的情形未有明显改善，需求弱势格局短期料难以改变，加之资金压力导致的严控库存，同样压制了铁矿石需求，导致港口库存继续小幅提升。我们预期，春节之前，铁矿石的弱势需求局势或难以改变，铁矿石价格后期仍然存在较高调整风险。

有色金属：价格库存延续颓势，几乎全线下跌。LME基本金属指数环比小幅下跌2.53%，收于2227.3，所跟踪的六种有色金属的价格延续了整体下跌趋势，几乎全线下跌，期铜、期铝、期锌、期铅、期镍的价格依次环比下跌3.70%、1.19%、2.84%、2.84%、3.38%，期锡价格则略有反弹，环比微涨0.89%。库存方面，有色金属同样延续了整体下跌趋势，也几乎全线下跌，期铜、期铝、期锌、期铅、期镍分别下降2.78%、1.03%、1.65%、6.15%、1.45%，期锡库存则延续了小幅反弹，环比走高5.35%。

原油：延续阴跌态势，黑天鹅事件或在短期内提振油价。上周布伦特原油现货价格从46.1下跌至42.27美元/桶，环比跌幅达8.31%，WTI原油现货价环比下跌8.11%，收于40.79美元/桶。贝克休斯统计的美国开采油井数量环比减少4个至767个，同比减少1161个。油价持续走弱的背后，除了近期强势美元对大宗商品的打压之外，还受到基本面因素的影响，一方面美国原油减产有所放缓，虽然减产趋势未变，但短期内对多头热情是个打压，另一方面，美国炼厂需求从底部位置有所回升，上周美国原油库存超预期增加，对于油价形成打压。
上周五晚发生了震惊世界的巴黎恐怖袭击事件，必然在短期刺激市场对地缘政治的担忧，尤其是担忧西方国家反恐行动会影响到中东地区的石油供给，进而在短期内推升油价，但情绪冲击消退之后，基本面仍是主导油价的核心因素，所以需要密切关注反恐对于石油供给的影响是否会持续扩大。总体上来看，国际原油供需关系失衡的格局短期内难以改变，国际原油价格大概率仍然维持底部震荡的格局。