上周，上期有色金属指数破位下跌1.7%，收于2790.63点，技术面上已跌破3月中旬以来的上升趋势线以及6月底以来构筑的M顶颈线。结合7月信贷、用电等最新宏观数据大幅低于预期的利空因素，本轮由中国经济复苏预期引领的工业品反弹或已入尾声，后续指数波动将再次聚焦成分品种的基本面变化。

仿真交易方面，持仓量保持稳定，成交量有所下降，活跃合约与金融期货一致为1408合约，而不是成分期货的1410合约，表明现金交割的合约设计赋予上期有色金属指数期货更多金融品种的色彩，未来有望成为金融机构进行资产配置和头寸对冲时的首选标的。以本轮有色金属反弹为例，上期有色金属指数于3月中旬见底反弹，至7月初触及高点，而申万有色板块指数则于4月底走出盘整底部，而于8月中旬见顶，指数领先约1个半月。因此，对于股票投资者而言，上期有色金属指数一方面可以作为有色金属股票配置的左侧先行指标，另一方面也可以在反弹后期作为一篮子有色金属股票的套保工具。

分品种来看，上周铜、铝、锌、铅分别下跌1.61%、0.53%、1.11%、1.73%，铜和铅跌幅居前，而铝相对抗跌。基本面来看，7月属于工业金属的传统消费淡季，但各品种现货市场的供需故事却各不相同。

近期保税区库存持续流出以及生产恢复，造成铜需求淡季的供给压力稍有增加，现货持续小幅贴水，但总体来看，铜基本面在各成分金属中仍属最强，短线虽有下行压力，但金九银十的消费旺季近在眼前，后市料以高位振荡为主，作为指数最大权重品种，铜也将是后市指数企稳的定海神针。

沪铝主要受近期生产企业减产消息影响，表现偏强，但从铝产业整体来看，供需矛盾仍然巨大，下半年电价下调带动的企业增产将进一步增大供给压力，后市反弹空间或有限。

锌作为本轮反弹领涨品种，近期跟随伦锌冲高回落，虽然中期来看供给故事仍未讲完，但短线受中国宏观复苏预期弱化影响或维持弱势。

沪铅作为资源自给率和回收率双高的金属品种，供给故事很难持续炒作，因此本轮由资金推动的反弹也迅速恢复平静，后市或继续低位整理。

初始目标看向48000元/吨一线

近阶段，有色金属集体快速下挫，主要是受到地缘政局危机及宏观经济偏弱的负面影响，“领头羊”铜面对供需转弱的压力，破位下行表现得尤为疲弱。笔者预计伴随供需转弱及融资活动减少的压力渐现，未来铜价振荡下行的概率较大，投资者以空头思路为主。

地缘危机难平息，避险情绪不断重燃

8月以来，全球地缘政局危机可谓一波未平一波又起，乌克兰成为最大的“火药桶”，俄罗斯及西方态度强硬，而中东地区更是面对“巴以冲突”和“伊拉克内乱”的双重压力。

金融市场面对 “危机”往往表现脆弱，资金避险情绪加重，德国国债及美元受到追捧，德国十年期国债收益率不断刷新历史最低纪录，而美国国债收益率也降至年内低点附近。

除了地缘危机难平息，全球市场还面临信用风险的忧虑，继7月底阿根廷主权债务违约后，全球“垃圾债券”经历大幅抛售，而今年欧洲银行业还将面对严格的监管压力，市场风险偏好有所降低，或将推动大宗商品的炒作降温。

经济前景蒙尘，周期性复苏为时尚早

近期，分析师和投资者对德国经济的信心降至逾一年半的低位，欧洲经济“发动机”德国经济三季度料将蹒跚而行，这对本就疲弱的欧洲经济 “敲响警钟”！

近期美国经济表现同样疲弱，而美联储“鹰派”官员则接连暗示提前加息的可能性，市场聚焦在即将举行的美联储Jackson Hole会议。

此外，中国经济数据“晴转小雨”，投资、消费等核心领域的数据全线低于市场预期，7月新增信贷数据更令人大跌眼镜，7月用电量增速骤降，上述数据均显示中国经济周期性复苏的判断过于乐观，下半年中国经济还需等待更多刺激措施落地。

供需前景恶化，铜破位下行

笔者多次强调下半年铜市供需将转弱，一方面是来自金融属性褪色导致的融资活动减少，另一方面来自下半年铜冶炼高产的预期。

由于铜精矿高加工费刺激炼厂积极生产，且炼厂在比值不太理想的背景下，还可以通过将精铜卖至保税区，抚平比价的损失，同时赚取一定的到岸升水，因此冶炼在上半年完成较多检修的背景下，预计下半年铜产量将显著增长。据国家统计局数据显示，中国7月铜产量 63.4万吨，创去年11月以来的最高水平。

而在需求端，铜下游企业境况糟糕，据富宝金属网对电缆企业的调研显示，在当前消费淡季，铜缆线企业面临订单增长放缓及前期货款延迟等“顽疾”困扰，下游企业的正常运营一再受到威胁，利润率显著下降，悲观气氛笼罩现货市场，短期铜下游需求及开工率都难以出现明显的走暖现象。

整体来看，近期国际地缘政局动荡持续，而中美欧相继发布的经济数据表现疲弱，近期有色金属分化显著，且短期波动较大，金属领头羊铜承压下行，投资者以偏空思路对待，初始目标看向48000元/吨一线，更下方看向46500元/吨附近。

澳洲矿业巨头必和必拓16日宣布，为简化业务，将分拆旗下的铝、锰和镍等资产。据当地媒体预测，此次剥离出来的资产可能纳入一家价值140亿美元的新公司，并在澳大利亚和南非两地上市。

必和必拓发布声明称，剥离部分资产是其优先选择。目前，必和必拓的市值高达1850亿美元。该公司长久以来希望出售或分拆旗下锰、铝、镍、坎宁顿银矿和南非煤炭资产，这些资产对公司盈利的贡献极少，简化业务有助于现金流的强劲增长并追逐更高的投资回报率。此外，必和必拓还在考虑是否剥离在澳大利亚新南威尔士州的煤资产。本周必和必拓董事会将开会评估分拆事宜。

据《澳洲金融评论报》预测，必和必拓剥离出来的资产将成立新公司，总部位于澳大利亚珀斯，由必和必拓首席财务官格雷厄姆·科尔执掌。新公司将在澳大利亚挂牌，并在南非二次上市。

位于悉尼的阿纳姆投资管理公司投资组合主管克拉克表示：“必和必拓分拆可能产生的价值，有望超出市场的预期。”

距离“金九”仅不到半月，但是期钢价格却依然疲弱不堪，主力合约1501已在低位徘徊逾两月，虽然8月初价格曾短暂回升到3100元/吨上方，但随后再度回落。笔者认为，虽然“金九”来临，但是螺纹钢市场的疲弱格局仍难改变。

需求不足依然是最大的问题

一是终端需求不足，主要是房地产市场的问题；二是中间环节需求不足，主要是贸易商备货意愿不强的问题。最新数据显示，截至7月，我国房地产开发投资累计同比增速仅13.7%，不仅环比下滑，也远低于去年同期的20.5%。不管是施工面积还是竣工面积同比增速都大幅下滑，而与螺纹钢未来消费密切相关的新开工面积已经连续出现逾10%的负增长。同时，银行对房地产开发的贷款也在收缩，房地产开发资金来源当中，国内贷款的增速由去年同期的31.1%下降到14.7%。

近期虽然有很多地区在取消限购，但我认为这对房产市场的提振有限，因为多数取消的是140平方米以上的限购，而这类改善型住房往往单价更贵，购买需要更多信贷资金支持，在信贷端没有实质放开的情况下，对买房需求的刺激有限。

从螺纹钢社会库存量可以看出贸易商需求不足。西本新干线最新数据显示，截至8月8日当周，螺纹钢社会库存为580.44万吨，比3月的最高点已下滑44%，且比去年同期库存水平要低9%，这一方面是因为资金紧张，另一方面是因为钢价持续下跌，贸易商囤货就几乎等于亏损。

钢厂减产的意愿并不强烈

中钢协预估数据显示，7月下旬重点企业日均粗钢产量为175.69万吨，根据上旬和中旬的数据，7月日均产量约为179.3万吨，仅略低于6月水平。据悉7月国内高炉开工率达到90%以上。螺纹钢的产量更是频创历史新高。根据我们的测算，目前螺纹钢生产利润仍比较丰厚，可达两三百元，主要是由于原材料价格表现远弱于螺纹钢。虽然重点钢企的钢材库存水平比去年同期要高，但已经比前期高点减少了逾300万吨，且还有小幅下滑的趋势。在这种背景下，我们看不到钢厂减产的动机，所以供应端的压力不会减弱。

“金九”季节性的消费旺季会不会实现呢？笔者认为，旺季不旺的概率比较大。虽然在目前这么低的库存水平下，贸易商有可能会有备货需求，但在缺乏资金的情况下，贸易商的备货需求对螺纹钢市场的支撑只是杯水车薪。而终端房产商的需求值得期待的空间并不大。即便是市场出现季节性的炒作，空间也不会很大，预计螺纹钢“金九”期间依然维持在低位区间振荡中，“金九”的预期和炒作可能只是维持螺纹钢不进一步走低的救命稻草，而难以成为拉动螺纹钢走出泥潭的强力缆绳。

上周甲醇期货主力合约在天然气涨价、国外装置出现故障以及内地甲醇运费上涨等利好消息的带动下，一举上行到震荡区间上沿2850元附近，虽然未来炒作的利多因素仍存，但在供给稳增、库存高位和下游需求不佳的情况下，甲醇上涨之路将会艰难加剧，后期回归弱势的可能性较大。

首先，国内开工率保持高位，进口量恢复到较高水平，国内供给充足，检修高峰未带来产量减少，供给压力仍大。国内甲醇开工率在2014年以来保持60%以上的高位水平，在近期装置检修集中的情况下开工率依然维持在58%左右，相比往年的开工来看处于相对高位。2014年7月份国内甲醇产量达到316.27万吨，同比增加34%，国内甲醇产量高速增加。2014年7月份国内甲醇进口量为63.3万吨，相比6月增加23万吨，出口4万吨，相比6月增加1.1万吨，净进口量恢复。由于国内产量增加与进口量恢复港口库存达到历史高位，近期可统计的港口库存达100万吨。近期马来西亚和伊朗等地的甲醇装置检修，将会影响后期的进口量，港口库存高位将会减少该因素的影响。从供给端来看，国内甲醇价格压力仍较大。

其次，下游开工有所恢复，但主要下游开工仍在低位，而未来的新型下游利好预期落空。截止到8月15日，国内甲醛开工率下降0.4%至41.65%，醋酸开工率抬升4%至69.7%，二甲醚开工稳定在52.5%。总体而言，甲醛开工率较低，醋酸偏高，二甲醚中位偏下，传统下游对甲醇的需求偏弱，而近期公布的房地产数据较差，将会影响板材等的消费。今年预期的山东两套需外购甲醇的甲醇制烯烃装置在目前仍未有采购甲醇的动静，据相关人士了解，今年开工的可能性不大，即使试车正常也不会满负荷运行。目前甲醇需求有向好预期的可能性在于甲醇汽油和甲醇制汽油项目的开工。因此，甲醇需求端存在好转的可能性，但对甲醇需求的带动以及对甲醇库存的消化程度高于预期的可能性较低。

最后，甲醇期现价差和跨期价差将会压制价格的进一步上行。从跨期价差来看，甲醇是少数的远期升水的工业品，远期升水的因素反映了对甲醇制烯烃的预期、还有冬季用气紧张气头和企业开工下滑、冬季甲醇消费好转等，目前甲醇1501合约比1409合约升水约233元/吨，相比华东现货价格升水200元/吨左右。各远期的升水因素从目前来看将会逐渐弱化，山东甲醇制烯烃项目年内开工可能性较小，随着国内煤制甲醇的不断扩产以及开工下滑影响将弱化，目前国内经济增速下滑、房地产新开工下滑最终的下游需求好转的可能性不大。

自7月21日启动一波反弹以来，上周动力煤期货走出“二阴三阳”的高位震荡格局，动煤1501合约上周五强势上涨2.66%报收524.6元/吨，创今年6月11日以来的高位，并以1.94%的累计涨幅位居大宗商品周涨幅榜次位。

“动力煤价格的这波反弹，主要是受国家为煤炭市场托市及神华主动挺价的影响，随后神华及中煤实施减产10%的政策缓解了市场供过于求的压力，进一步推高煤价。与此同时，大秦线的临时检修及下游拉运加大使港口库存有一个快速下滑的过程。”中国国际期货分析师凌晓辉表示。

截至8月15日，秦皇岛港口库存576万吨，较前一日下降3万吨；截至8月14日，山西煤炭库存4079.19万吨，较前一日下降3.7万吨。

展望后市，凌晓辉认为，环渤海指数的止跌反映前期在大煤企的挺价与减产起到一定的作用，港口库存的回落与海运费的小幅反弹体现了下游需求的回暖，电力集团的煤炭日耗量在夏季结束前也有所回升，电企补库意愿较强。更重要的是在国务院的推动下，为国有煤企脱困的政策将会继续加大力度，进一步缓解供需压力。预期动力煤价格有望继续震荡上行。

也有观点认为，大秦线检修结束后，秦皇岛港煤炭库存仍处于580万吨以下，锚地船舶数增加至76艘，电厂短期或将进行一轮补库，加之神华、中煤今年将限产，8月过后水电发电量将逐步减少，但夏季用电旺季即将过去，近期电厂日耗煤量回落，预计期价反弹阻力也较大。

新一轮成品油调价窗口今日打开。本轮调价周期，国际油价整体呈振荡下跌走势。市场机构预计，在上一轮调价周期因未达到调价“红线”而暂缓调整后，国内汽柴油价格或将迎来年内第六次下调。

相关数据显示，8月14日一揽子原油平均价格为负2.90%，预计本次国内汽柴油价格下调幅度或接近200元/吨。但8月15日国际油价出现明显反弹，使得8月18日汽柴油调价窗口再次开启时，国内汽柴油价格下调幅度将有所缩窄。

本计价周期内，乌克兰和中东紧张局势依然持续，但目前为止这些地区的石油出口并未受到影响，未对原油市场形成大的冲击，全球供应依然充裕。全球经济增长放缓削弱了原油需求前景。在多种因素影响下，近期国际油价整体呈振荡下跌走势。

进入7月，国内汽柴油价格共经历两次搁浅、一次下调。7月22日，国内汽柴油零售价格出现年内最大幅度下调，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.18元和0.20元。市场机构金银岛预计，如果此轮下调成行，7月以来汽柴油零售价格每升下调幅度或将超过0.3元，将有效降低下游用户用油成本。

从国内成品油市场看，在强烈的油价下调预期下，近期汽柴油批发价格多跌至低位。市场预计，此次调价落实后，预计汽柴油零售利润将有所缩窄。但因目前社会资源较为充足，而下游需求不畅，加之市场竞争较为激烈，预计加油站仍将保持一定的优惠空间。

中宇资讯分析认为，近期全球主要经济体经济数据疲软令原油需求前景不佳，而目前全球原油供应并未受中东等地缘冲突的影响而有所削减，所以供应过剩的现状将继续打压市场。不过，中东等地缘政治风险、俄罗斯与西方国家的制裁抗衡仍在持续，国际原油市场存在诸多不确定性，供应风险依旧存在，且目前国际油价处于相对低位，预计下周国际原油价格将维持振荡走势，有偏向上行的可能。

证监会新闻发言人张晓军15日在例行新闻发布会上表示，证监会一直在会同相关部委和单位积极推进原油期货市场建设工作。目前各项工作正有序推进，证监会将继续扎实做好原油期货上市的准备工作，争取年内推出原油期货。

据了解，关于原油期货相关交割、检验标准事宜，上海国际能源交易中心在7月下旬曾组织召开过研讨会，目前尚处于论证研究阶段。

8月焦炭期货主力1501合约以阴跌为主，并在8月15日一度创下1081元/吨的新低，随后触底反弹。笔者认为，在宏观面回暖以及煤炭行业利好政策频出的情况下，焦炭价格短期反弹将延续，但中长周期内，供需形势仍未明显改观，故焦炭价格有走低的可能。

焦化企业开工率居高不下

截至8月8日，国内独立焦化企业平均开工率达到81.3%，较前一周回升0.3个百分点，较一季度价格反弹时对应的最低开工率提升6.3个百分点，为连续第四周上涨。其中，产能在200万吨以上的焦化企业，开工率维持在90%。

另外，受到焦煤价格持续下跌影响，独立焦化企业略有微利。根据笔者的计算，目前独立焦化企业平均盈利空间在160元/吨。未来焦化企业限产和减产的积极性不高，开工率将维持高位。

港口库存持续高位

库存因素一直是影响焦炭价格的主要因素。截至8月8日，天津港、日照港、连云港三大港口焦炭库存总量为380.6万吨，较前一周增加1.6万吨。这是自7月中旬以来焦炭港口库存连续4周回升，且目前库存处于历史高位。同时，在钢铁行业下游需求恢复缓慢以及企业资金压力上升的情况下，钢厂对原料采购较为谨慎，基本以低库存策略为主，按需采购，因此焦炭行业后期降库存压力较大。

生铁产量增速放缓

焦炭消费主要依赖下游的高炉炼铁。今年1-7月，国内生铁产量同比仅增长0.4%，而去年同期的产量增速为6%。粗钢的产量数据显示，7月国内粗钢日均产量为220.38万吨，较6月下降10.57万吨，环比降幅为4.58%。根据过往数据，下半年粗钢日均产量低于上半年是大概率事件。 根据炼铁生产工艺参数计算得出7月焦炭供应过剩量为986.5万吨，连续两个月维持在900万吨以上的高位。焦化企业开工率较高，而钢铁企业消耗量萎缩，下半年供需形势依然严峻。

上游焦煤供应充裕

今年上半年，炼焦精煤产量为2.89亿吨，同比增长4.9%。其中，炼焦煤生产大省山西的原煤产量为4.78亿吨，同比增长1.99%；炼焦精煤产量为4514万吨，同比增速达到17%。山西大型煤矿较多，且前期经过整合的煤矿也逐步投产，地方煤矿和整合煤矿的产量增加明显。下半年在山西整合矿产能进一步释放的背景下，炼焦煤产量很难出现明显下降。

进口方面，今年上半年国内炼焦煤进口量为3104万吨，同比下降12.12%，但二季度之后进口量增加明显，其中6月炼焦煤进口同比增速达到21.57%。目前京唐港地区山西产主焦煤价格比澳洲进口焦煤价格高出60元/吨，进口煤在质量和价格方面的优势依然存在。另外，根据以往年份数据分析，多数年份下半年焦煤进口量高于上半年，故预计三四季度焦煤进口量将维持高位。总体来看，国内炼焦煤供应相对充足，焦炭成本将进一步下移。

综上所述，在宏观面转暖及煤炭救市政策频出的刺激下，焦炭价格短期反弹走势将会延续，但由于焦化行业本身存在的产能过剩、需求低迷、成本支撑力度弱化未有明显改观，加之其本身在整个煤焦钢产业链中议价能力相对较弱，故中长期来看，焦炭价格仍有走低可能。操作上，建议背靠1140元/吨做空1501合约，破位止损。