维持“增持”行业评级。本周重点推荐莱钢股份、凌钢股份、河北钢铁。

我们认为中央政府督查各地节能减排工作完成进度还将有后续动作，因此我们认为地方仍有动力限制行业产能，尤其是落后产能的产量释放。我们依然循着小钢厂淘汰-建筑钢材受益的逻辑，判断建筑钢材将成为受益程度最大的品种，重点推荐建筑钢材比例较大，受益落后产能淘汰弹性大的莱钢股份、凌钢股、河北钢铁。

行业生态关系的理顺是此次钢价反弹的内在动因。

钢铁价格及钢铁板块的股价在上周走了一个抛物线的形态，表面上来看，受国务院节能减排监督行动升级的推动，以河北、山西等省为代表的地方政府对钢铁行业实行强制性措施减少短期内的能耗及排放，推动了钢价的上涨。但我们认为，这只是一个催化因素，钢价上涨的内在动力在于行业生态关系的理顺。6月底至7月中旬钢价处于低位，钢铁企业的濒临全行业亏损；而钢厂为求生存提高出厂价至二级市场交易价之上，价格倒挂导致与钢企共生的贸易商群体也面临度日如年的困境，整个钢铁产业链均处于“亚健康状态”，具备内生的修复愿望。而节能限电只不过是在合适的时间点上充当了合适的催化剂。

钢价短期维持盘整，中期看好钢铁行业盈利能力改善。

以波动较小的上海二级螺纹钢为例，上周最高时涨幅达到了150元/吨，而周末时涨幅即回落至80元/吨。我们认为下半周的涨幅回落是对周初过高涨幅的修正，考虑到前期涨幅之后，贸易商在这轮涨价中获取利益已经高达200-300元/吨，这已经是正常代理利润的数倍，部分贸易商强烈的止盈需求压制了价格的上涨。受贸易商回笼资金影响，我们认为短期内钢价继续上冲动力不足；但中期来看，行业生态关系的修复周期只是刚刚开始，我们认为政府节能减排压力并未得到实质性缓解，治理力度加强的预期将刺激主导钢厂再度全面上调10月价格政策，我们认为未来1-3个月内钢价将依然维持上涨趋势，同时伴随着钢铁行业盈利能力的提升。

需求提升，供给减少，供需关系缓和将推动进一步去库存。

我们之前强调的需求旺季在近期的数据中表现的比较明显。我们跟踪的上海地区建筑钢材走货量从8月底以来一直在环比回升，周环比平均涨幅约为15%左右。反应板材需求的热轧开平量也从8月中旬的日均0.9万吨增加至目前的1.2万吨左右。与此同时节能限电导致粗钢月供应量减少了10%左右。此消彼长使得原本紧张的供需关系逐渐缓和，这也体现在钢材库存数据上，社会库存从8月中旬的9天降至了目前的8.5天。我们认为随着节能减排行动的进一步深入，钢铁行业的去库存化也将进一步持续下去，从而缓解市场参与者对高库存压力的担心。

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