行业主要观点

1、“价格倒挂”现象重现，市场接货受阻。钢价最近两周走出冲高回落的形态，而钢企的调价却滞后于二级市场的价格调整，主流钢企仍在下跌阶段调高了出厂价，这导致了7月份之后再次出现钢企的出厂价高于二级市场成交价格的“价格倒挂”现象。从以往的经验来看，二级市场价格反应的真实需求跟不上钢厂调整节奏时，价格倒挂会对需求形成抑制作用，这导致了本该是旺季的9月终端需求并未有效放大，也就是我们最近两周草根调研中发现的“旺季不旺”。我们认为短期内钢企很可能将开始下调价格以适应市场调整，而成交量将随着价格的下调而回升。

2、行业盈利空间收窄，当前盈利处于年内平均水平。受钢材价格冲高回落的影响，本周各品种钢材的毛利普遍下降100元左右。根据我们测算的模拟盈利数据，盈利情况大致为螺纹钢每吨亏损28元，热轧每吨亏损131元，冷轧每吨盈利105元。综合考虑成本因素，目前的钢铁生产盈利处于今年以来的平均水平，我们预计下半年盈利水平将维持在当前水平上下波动。

3、建筑钢材需求强于板材，库存分化情况较为明显。根据我们跟踪的上海地区终端客户走货数据，随着建筑旺季的到来，最近两周建筑钢材需求快速放大，环比增速达到了20%；而热轧走货量则继续徘徊在低位，目前的热卷开平量维持在1万吨左右，处于近期较低水平。库存数据也反映了需求分化的结果，螺纹钢库存本周环比下降了1.7%，线材库存下降了3.1%；而热轧库存反而上升了1.4%。建筑钢材与热轧的库存分化走势已经维持了2个月的时间，螺纹钢从7月以来一直呈现环比下降的趋势，较7月初下降了16%，而热轧库存则不减反增，目前库存较7月初上升了9%。受到库存压力影响，热轧价格将与建筑钢材出现分化，品种结构上仍看好建筑钢材。

4、发改委通报节能减排目标完成情况，口径略有放松，节能减排从短期走向中长期。9月17日，发改委披露各地区节能目标完成情况晴雨表显示，1-8月份，辽宁、江苏、河南、广西、陕西、青海、宁夏、新疆等8个地区预警等级为一级。与1-7月份预测相比，1个省由一级预警转为二级预警，4省由二级预警转为三级预警，总体上来看此次披露的节能目标总体上来看情况有所好转。发改委当日还发布了《关于进一步做好当前节能减排工作的紧急通知》，不点名批评了一些地方为了完成目标而采取拉闸限电的做法，重点强调了长效机制而非短期“突击行动”的作用。前期暴风骤雨式的节能限电措施对钢铁产能起了一定抑制作用，但同时也伴有很大副作用。此次发改委通知的发布一方面放松了短期的政策口径，一方面强调了政策持续性，我们认为短期内地方政府出台强硬政策期望弱化，而中长期考核的力度将加强。

行业事件跟踪

1、中钢协9月19日发布报告预测，钢材市场仍处于供大于求的状态，钢材价格难以持续大幅上涨，后期钢材市场将呈波动运行态势。我们认为钢铁行业处于供大于求的状态是没有疑问的，但是节能减排等短期事件仍能对供需形势产生影响。我们认为短期市场仍然处于消化节能限电事件后续期，当前平台震荡整理的可能性较大。中期来看随着节能减排工作的进一步深入及钢材需求旺季的到来，需求进一步放量，钢材价格仍有进一步上涨的空间。

胡皓  程杲

光大证券研究所