"五一"过后采取经济紧缩措施的可能性不大。短期内能够采取的措施主要是针对部分被认为产能过剩的行业进行调整，以及以发行定向票据的方式对银行贷款增速过猛进行调控。
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　　据国家统计局公布，一季度中国经济运行速度大大超出了预计，GDP增速达到10.2%，大大高过"十一五"规划预期的7%的年增长率。
　　4月24日-26日，国家发改委接连公布电解铝、水泥、铁合金等新的产业调控政策。
　　4月27日，人民银行决定4月28日起上调金融机构贷款基准利率。
　　由于担心宏观调控措施即将出台，本周香港股市的投资者纷纷抛售内地的国企股，导致到4月25日香港恒指暴跌，国企股连续两天重挫。
　　"十一五"投资冲动
　　主持人：华山先生，最近一周关于中国经济过热和宏观调控的议论很多。市场上都担心"五一"长假过后中央就会出台宏观调控措施。请问这一波经济和投资的高增长它是怎样引起的？
　　时事观察员华山：这一周国家统计局公布了国内第一季度的经济运行数据。中国经济"三驾马车"，一季度外贸同比增长了25.8%，固定资产投资增长27.7%，国内市场销售增长扣除价格因素后达到12.2%。
　　通过这些关键数据，可以看到两个问题：一个是经济整体出现了明显的投资反弹;第二个是银行可能成为投资反弹的支持力量。
　　我们看到，上个月的全国"两会"通过了国家"十一五"规划之后，最近各个省为了贯彻这个规划，也纷纷发布本地的"十一五"规划，而且也出现了过去制订指标时常见的那种层层加码的现象。国家"十一五"规划说全国每年GDP要增长7.5%,结果北京、上海和广东说我要增长9%,河北和辽宁说他们要11%，天津和内蒙古更厉害，要增长12%、13%。很多地方还是把"发展"理解成为"高速度"，而且各有各的道理，西部说我要"西部大开发"呀，不搞快一点怎么开发？中部省份说我要"中部崛起"呀，不比别的地方快点怎么崛起？东北说我要"振兴"，没有高增长怎么"兴"得起来？上海、浙江和广东要做"排头兵"，那自然就是增长速度最快了。这种思路带来的肯定是投资大幅增长。现在在国内，政府还是控制着很大的资源配置权，地方政府对银行资金的信贷也有很大影响力，所以为了追求GDP，投资冲动一旦起来，就要钱有钱，要地有地，一不留神，就会产生新一轮过度投资。所以我们看到，今年一季度拉动经济增长的"三驾马车"里面，固定资产投资增长是最猛的，相比之下，消费增长是最平稳的，因为消费是受地方政府控制最小的一个领域。可以说投资需求是这一轮高增长最主要的动力，这个投资主要一个是城市化的投资，一个是重工业的投资。
　　水多加面　面多加水
　　主持人：那么这种模式的高增长，它的危险之处在哪里呢？
　　时事观察员华山：我们知道，投资一个项目，就会新增加一部分产能，如果这部分新增的产能能够有一部分新增的居民消费需求来消化掉它，比如我新建一个水泥厂，正好赶上一波农民建房热，把这些水泥买光了，那就什么问题也没有了。现在危险在于，上面我们说的那种地方政府推动的投资高增长，它不是通过消费来消化掉这个新产能，而是它要通过更大规模的投资来消化以前那一波投资所形成的产能，比如因为农民穷，没钱建房，新建水泥厂的水泥卖不掉，那么地方政府就建一个更大的水泥厂，你建厂房不是也要水泥吗？这样去把原来那个水泥厂的水泥给消化掉。所以为什么中央2004年刚搞过宏观调控，打击投资过热，现在两年不到，投资过热又来了，就是地方政府要把03年04年那一轮投资形成的过剩产能给它消化掉。
　　那么这种用投资来消化过剩产能的模式，它的这种所谓的经济高增长，最致命的一点就是它不可持续。比如一个新建的水泥厂，它在建设厂房的那个时期，它确实可以创造需求，消化掉原来那个水泥厂的一部分产能。可是过两三年它建好了，投产了，那它就不但不能再消化水泥，而且还又增加了更大的水泥产能。如果还是没有居民消费来消化它，那么又只好搞新的投资项目来消化。这样不断地投资过度，过剩产能不断地膨胀，就会使资产价格、原材料价格不断上涨，成本增加，同时产品价格下降，最后到了经济体系不能承受这种恶性循环的时候，经济不但不能够持续10%地增长，相反还会大幅滑坡，最后就会出现大的通缩和经济衰退。刚才说到，现在一方面投资高增长，另一方面国内消费的增长却很平缓，这种增长格局是难以长期持续的。所以作为中央政府才对这一波投资增长十分警惕，提出要防止出现经济过热。
　　"五一"后悬念
　　主持人：现在大家都议论说中央这次又会有严厉的宏观调控措施出台，特别是"五一"过后最有可能。德意志银行的亚太区首席经济学家前几天也发表研究报告说，中国新一轮的紧缩政策即将开始。那么从各方面情况看，你认为国家会很快采取经济紧缩政策吗？
　　时事观察员华山：从各方面情况看，我个人觉得在"五一"过后就采取经济紧缩措施的可能性不是太大。因为要紧缩经济，首先得判定经济已经过热。但这个判定是比较复杂和专业的，一下子还很难下这个定论。综合最近的一些报道，我们知道目前中国人民银行、国家发改委等机构的一些专家，确实普遍担忧经济会重新过热。但是一下子还很难做出已经过热的判断。比如判断经济过热的一个核心指标是通货膨胀态势。如果中国经济过热了的话，那就会发生明显的通货膨胀迹象，但是中国的CPI指数从2004年开始已经在逐渐下降，现在更降到了1.2%，完全看不出通胀的迹象，反而可以说是经济偏冷的迹象。又比如，考察过热的经济指标，一个是经济增长是否受到了瓶颈制约，就是能源、原材料、运输的瓶颈。但今年一季度的高投资高增长，并没有带来高能耗。国家发改委公布的数据说，一季度71家大中型钢铁企业吨钢综合能耗同比下降4.8%，吨钢耗水下降21.6%。同时一季度全国的煤电油运等"瓶颈"也并没有预料的那么紧张。所以决策部门的对外口径，一直在强调要谨防经济过热，到目前为止还没有说经济已经过热。既然还没有断定经济过热，那么我想中央应该不会匆忙地在近期采取紧缩经济的政策。至少还需要冷静地观察研究一个时期。至于短期内能够采取的调控手段，我觉得主要是行业调控，而不是全面紧缩。
　　货币政策选项
　　主持人：那么针对贷款增长很快这个情况，除了4月28日起上调人民币贷款基准利率，你认为人民银行短期内会在货币政策上采取一些调控措施吗？
　　时事观察员华山：具体来说，央行可用于调控的工具可以选择的有几个：第一个是加强公开市场操作力度，收紧银行间市场的过大的流动性，相应减少经济循环中的货币总量；第二个调整利率。4月27日央行已经宣布上调人民币贷款基准利率；第三个是提高存款准备金率，直接减少银行的超额准备金，贷款减少加上乘数原理，马上可以相对准确地把握几万亿以上的总量货币的减少。第四个是向银行发行定向票据。实际上根据有媒体报道，对于第一季度贷款增速过猛的局面，央行最近已经向以四大行为主的全国性商业银行发行了定向票据，其中还包括个别的股份制商业银行。
　　主持人：同样是控制信贷，发行定向票据和提高存款准备金率有什么区别呢？
　　时事观察员华山：区别应该是比较大的。一般来讲，提高法定准备金率覆盖面比较大，对市场的影响也比较大，期限也不知道到底有多长，并且不能流通，除非央行决定下调法定存款准备金率。另外，提高法定存款准备金率强烈影响市场预期，会引起市场巨大的波动。而发行定向票据，期限一般要比法定存款准备金率高，这种手段更缓和、更有针对性、更为市场化。对商业银行发行定向票据，是具有惩罚性的。从商业利益来讲，发行定向票据，锁定了商业银行的一部分基础货币，对银行的放贷冲动具有很强的抑制作用。所以有的企业老板已经感觉到四大行最近不出钱了。提一点准备金率，给市场一个警示，然后有选择地对前一段贷款过猛的商业银行发行定向票据，应该是一个比较恰当的措施。
　　金融方面还有一招可以选择的就是恢复资本市场的融资再融资，提供投资渠道和机会，扩大长期直接融资。前不久中国证监会已经着手重启上市公司股市融资，这样减少上市公司的间接融资需求，也可以缓解银行过快增长的新增贷款。
　　调控名单的后续部分
　　主持人：刚才说到，短期内能够采取的调控手段主要是行业调控。国家发改委到现在为止已经分别出台了煤炭、水泥、铝、铁合金、焦炭等行业加快结构调整的指导意见，钢铁、汽车、铜等行业的产业政策已经出来了。你认为下一步的行业调控还会有哪些措施出台？还有哪些行业可能会被列入调控名单？
　　时事观察员华山：前几天中国有色金属协会有个消息说，铅锌等有色金属的产业调整的政策已经上报到国务院了，不久就会批下来。还有像平板玻璃等国家发改委点名的行业，也有可能进入调控名单。
　　我们看到，上一轮紧缩政策，也是首先对钢铁、水泥、电解铝三个行业进行调控，而这次公布的政策，又是首先针对钢铁、水泥、电解铝这三个行业。这就传递出一个政策信息，就是说像铜、铅、锌，以及玻璃等建材类这些行业，如果在第二季度没有解决产能释放过快的问题，可能还会引发新的政策出台。国家发改委可能将会利用市场的约束和资源约束增强"倒逼"机制，综合运用多项手段，实现总量平衡和结构优化。这些政策包括信贷、土地、环保、供电等政策与产业政策的协调配合，以及水电等差异化价格政策、出口税制政策以及相应的行业政策。
　　还有就是国家发改委前不久宣布的，将研究建立产能过剩的客观评价体系，加强对产能过剩的客观评价体系，加强对产能过剩行业运行动态的跟踪分析，尽快建立判断产能过剩衡量指标和数据采集系统，并逐步建立定期向社会披露相关信息的制度。
　　房地产山雨欲来
　　主持人：那么房地产呢？最近关于房地产的争论很多，北京、上海、广州的房价上涨很快。你看房地产会不会也会成为又一个被调控的行业？
　　时事观察员华山：房地产被调控是迟早的事。现在问题是对房地产的一些问题各方面还有争论。比如有专家质疑说，目前实际的房地产投资占到整个固定资产投资至少30%以上，但是房价仍节节攀升。因此平抑过快的房价增长，需要增加供给，而不是调控。所以我想房地产行业政府将要采取的主要的调控方向仍然是以慢结构调整，加强信贷管理为主，新的内容主要是将限制外国游资的进入，特别是限制大的外资进入炒房。最近中央对外资大量涌入房地产的情况很重视。外资对中国房地产形成了越来越大的需求。由于外资购房大多是现金购房，这种便利性引诱更多的开发商去开发可供外资购买的高档住宅，而相对不愿意购买适合中国老百姓居住的商品住宅，这样就加剧了中国房地产市场的供需结构性矛盾。
　　所以最近有专家提出建议说要对外资购房征收比较高的物业税，以稳定国内的房地产市场，促进国民经济的平稳增长。所以限制外国游资进入我想是近期房地产调控新政策的一个新内容。来源：民营经济报